经济学家是我的仇人-第2部分

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最严重的广东。用传统的供求关系和资金成本等经济学理论都无法解释这个现象。
　　有关房价何时下跌的问题现在转为了国内油价何时放开的问题。我相信国务院发改委不会放开油价，中石油和中石化还要再困难一段时间，继续高价进口石油、低价在国内出售汽油。原因很简单，如果原油在26美元一桶的时候，发改委不愿意放开油价，现在将近126美元一桶的时候，发改委就更不可能放开油价了。当然，我国的石油储备是有限的，根本不够维持我们国内10年的消费量（算上消费的增量部分），我们很难永远压制油价。而国际上的那些对冲基金也许不会轻松地放掉石油的多头，让我们手里的上万亿美元买到更多的石油。他们也许会一直把油价做高，直到中国放开油价为止。
　　如果我们现在的油价和国际接轨，其结果就是国内的房地产价格暴跌。因为基于我们现有的经济运行效率而得出的高房价的基础将完全丧失。我们不可能看到另外一幅由国内著名经济学家们描述的情景：油价上涨之后，带动了房价继续上涨，因为原材料价格上涨是普遍的通货膨胀，而通货膨胀将促进房价的上涨。如果是那样的话，我们依据相同的逻辑就可以得出通货膨胀时期股票价格应该暴涨的错误结论。有关“通胀无牛市”的问题我已经在《上海证券报》多次撰文予以论证，此处不再赘述。
　　（本文写于2008年5月）
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再论油价决定房价
大约一个月之前，我在报上发表了一篇有关“油价接轨，房价暴跌”的文章。这篇文章引起了许多人的关注和反馈，怀疑者有之，反对者有之。我决定从这篇文章开始写一个新的“油价决定房价”系列。此时，我想起我的另外一个系列的文章：“通胀无牛市”系列。我曾经发下宏愿，要把“通胀无牛市”一直写到通胀结束或我完全胜利为止。现在我也有决心要把这个新系列的文章写到油价放开或经济学家们闭嘴为止。
　　大多数人不理解为什么我把油价和房价联系起来的观点。这需要从资产的矢量性头寸说起。我们做空或者做多任何一项资产的同时，也做空或者做多了其他相关的资产。比如：我们做多石油，不仅持有了石油多头，还持有了美元的空头。我们简单观察一下从2000年到现在，美元指数和石油价格的关系就可以得出这个结论。如果我们回到2001年的“9·11”事件之后，作为一个交易员你应该如何设置头寸呢？你可以考虑执行双多头的策略，同时做多石油和道琼斯30指数。如果油价上涨，道琼斯代表了美国最具有竞争力的30家公司，其克服油价上涨的能力最强；即便下跌，其跌幅也应该小于其他中小企业，你仍然可以从石油多头中获利。如果石油下跌，道琼斯指数所涵盖的公司同样能够上涨，抵消你石油多头的损失。由此看来，这样的对冲策略核心是放心做多石油，用具有最先进生产技术的道琼斯指数去对冲。事实上，随着石油从10美元一桶涨到了120美元一桶，道琼斯从8　000点涨到12　000点，你的这种双做多的头寸已经使你赚取了两方面的利润。
　　然而，如果你用房地产加入这个对冲，就未必如上面所说的那么幸运了。我国的投资人普遍有一种想法：房价和股价是跷跷板关系。所以，可能会有人想用房地产和股票进行对冲。我暂且不评论这个对冲组合在中国的情况。如果回放到美国2001年的“9·11”事件之后，你同时持有房地产和股票很可能是亏损的，因为美国部分地区房价的跌幅超过了道琼斯的涨幅。然后我们再做一个石油和房地产双多头对冲，仍然能够取得盈利，这就说明了房地产是被动头寸，而道琼斯和石油是主动头寸。
　　运用对冲法将使得那些看似混乱和复杂的事情变得水落石出、一目了然。美国的房地产下跌和次级债问题，归根到底是源于石油涨价过快过高，导致美国原有的经济模式无法适应，出现被动调整。
　　我国的房地产价格从2002年开始一直走高，除了有我一直分析的人民币汇率没有升值到位的原因之外，另外一个现实的问题就是油价。我国政府对成品油进行了补贴，导致我国的经济运行继续享受低油价的优势，相当于中国所有的生产商、消费者、出口商都是以每桶70美元的价格享受着差价的补贴。这样就使得我国的房地产价格稳居高位，因为现有的经济运行模式可以继续运行下去，只要政府还在对成品油进行补贴，那这个模式的主导因素就是美元问题；而房地产作为这种经济运行模式的被动头寸，也会随之继续体现为繁荣。
　　如果我国政府放开油价，并对资源价格的形成进行市场化，我猜想我国许多现有的经济运行模式都无法继续下去，房价也将开始下跌。我曾经参加一次野外徒步旅行，到了新安江的上游支流。那里没有桥梁，渡口有一条铁皮渡船。我们上船之后，发现那船工并不发动马达，而是吃力地摇橹，完全凭人力来摆渡。我问他为什么不启动马达？他说油太贵了。这个高油价的时代，我们落后的生产力被挤压得几乎没有生存空间了。河对岸的房价一定很低，因为那里的生产力水平连政府补贴的油价都无法支持住。
　　回到大城市来看。如果油价接轨，那些边远地区的依靠类似车辆摆渡的房地产价格将肯定下跌，因为他们的摆渡费高了。油价就类似于股票的印花税，摆渡的次数越多，成本越高。2007年“”提高印花税对股市的影响大家都看到了，我相信如果油价接轨，我们的房地产价格的跌幅不会小于“”股票跌幅。
　　举办奥运会房价不会跌，每年新婚夫妇对房地产的需求是刚性的，通货膨胀时代的负利率导致房价跌不下去等等这些观点都是错误的。我现在考虑问题的时候，习惯于把自己想象成为一个实习交易员，只做单一品种的跨市场对冲交易。我不相信把奥运会、结婚人口、利率和CPI等等因素统统考虑进去，就能够做成一个模型来预测房价涨跌，这个办法属于“金融机械论”。也有人说，油价上涨导致通货膨胀加剧，而通货膨胀将导致房价的进一步上涨，这个观点比较幼稚。这轮通胀是石油带动的，如果继续下去，人类创造财富的手段就太简单了：我们不停地盖房子，等石油涨价，享受着房地产全面繁荣。这个模式是无法继续下去的，我们总要面对高油价带给我们的痛苦局面。
　　*主义认为：万物都在运动之中，运动是绝对的、永恒的，静止是相对的、暂时的。而描述一个运动至少需要速度和方向两个指标。从这个意义上讲，矢量性头寸法用一种朴素而直观的方法来分析资产价格的运动，其实就是在金融学领域捍卫*主义世界观。
　　（本文写于2008年6月）
　　

三论油价决定房价
我经常把国内的一些经济学家比喻为中国足球队：打不出成绩的时候，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后，却还是打不出成绩，然后继续抱怨。好在我既不是球迷也不是经济学家，现在就把我的一些观点拿出来“晒一晒”。
　　石油才是当今世界真正的货币，相对于石油来说，各国货币都在贬值。越南不是复制了1997年的泰国危机，当年是美元突然走强导致的，现在是石油突然走强导致的。和石油相比，汇率问题已经不重要了。越南的主要问题在于这个国家的生产力水平无法对付高油价的冲击，其结果是股市和楼市的大幅度下跌。世界其他各国是否情况好一些呢？欧盟和日本对石油的依赖并不如美国大，他们已经通过执行《京都议定书》提前适应了高油价时代。美国虽然是高油价的受害者，但同时又是世界上最大石油储备的实际控制人，因此，很难说美国从高油价时代得到的仅仅是痛苦。发展中国家分成两拨，沙特、委内瑞拉和俄罗斯等产油大国是高油价的受益者，那么剩下的就是油价高企的受害者了，越南只是其中最早倒下的一个。
　　我们*主义者认为，能量存在于一切物质之中，头寸存在于一切资产之中。资产组合理论是过时而又错误的，我们不能以为资产组合和对冲是一回事情。组合理论认为把两项资产放在一起会降低风险，这个观点类似于把糖和醋放在一起就能够产生纯净水的口感一般，是完全错误的。对冲理论认为，把糖和醋放在一起，会使得两者各自原有的味道更突出。那些喜欢用这种佐料吃螃蟹的人，一定有过同样的体会。这就是最典型的矢量性头寸对冲的例子。
　　矢量性头寸决定了油价将击溃国内的高房价。事实上，金融危机不会以我们预先设想的方式来临。我们过去六年来，总是在防范热钱袭击中国，进行外汇管制，防止热钱进来之后快速出逃等等。我看如果世界上有阴谋的话，这个阴谋已经在我们控制汇率、防范热钱的时候，不知不觉地用一种我们从没有预料到的方式对我们形成了“兵临城下”之势。这就是多头石油，利用石油的矢量性头寸挑战所有国家的劳动生产率；只要我掌握石油，我就可以把各国生产者的毛利率压缩到极限。
　　这个做法的高明之处在于，没有多头黄金，而是多头石油。三年前，就有一份研究报告指出石油和黄金之间的传统对冲比例失控了，从历史规律来看，似乎应该做多黄金了。如果这段时间我们是做空石油、做多黄金的话，我们仍然有可能产生亏损（取决于对冲比例）。只有单独做多黄金才有利润，而且这个利润低于单独做多石油的利润。只有一个对冲组合可以盈利，那就是多头石油、空头黄金。这个对冲可以看作是成对交易的一种，融入黄金，抛出之后，用这笔钱买入石油期货，这样就实现了用别人的钱去赚钱的目的，而且这个过程中我们还没有承担通货膨胀的风险。这个对冲把美元的风险对冲掉了，同时保持了正收益的残差。现在看起来，黄金不具有主动性的矢量头寸，而是被动反映其他资产的波动；即便我们把黄金大幅度拉升，也不能够对各国的经济产生任何实质性影响。而石油就不同了，石油具有主动性的矢量头寸，是进攻的武器。
　　我曾经说过，开征物业税会导致房价下跌。从某种程度上讲，房地产的价格其实是有关居住便利的期权。投资人持有一项分红股票的期权，其价值将随着公司分红的增加而大大缩水。油价上涨，导致人们生活成本提高，为了维持这种居住的变量，你必须多付出更高的成本，这就类似于一个分红的期权。因此，油价上涨不仅仅会导致经济运行的预期利润降低，还会从其他方面降低房地产价值。
　　最近国务院发改委的同志说，为了保护农民利益，不能放开油价。对于这个动机我完全赞成。为了让大多数人都接受这个解释，发改委是否也应该同时公布一下，我国成品油用以农业生产的比例是多少呢？是否有50％以上的油被农民用在了田间地头呢？如果这个比例只有10％左右，我们完全可以通过对农民实施补贴的办法来帮助他们。如果在这种情况下，我们还不放开油价，那么，我猜想政府维护成品油价格的努力其实是在维护全国房地产价格的稳定。毕竟，房价的稳定已经直接关系到我国的金融安全。
　　我从2002年回