推开金融之窗-第8部分
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。这里所说的“同时”是指在非常非常短的同一时刻。
第十二章 套利与一价定律（2）
这种“空手套白狼”的机会就是“免费的午餐”。在市场中，有很多人整天专门在寻找这种“空手套白狼”的机会。这些人嗅觉敏锐，而且有很好的专业知识。一旦发现这种机会，他们就会很快下手，低价在一个地方买进，高价在另一个地方卖出。结果，就是两个地方的价格变成一样，即导致“一价定律”得到实现。这样，“免费的午餐”也就不会长期存在。
在境外金融市场，特别是发达国家的金融市场中，卖空是一种很常见的投资方式，也是降低投资风险的一种常用手段。
卖空也是卖掉某种物品，但卖空与一般的出售不一样，它是卖掉自己手中并没有的东西。在股市中，卖空就是按照现在的市场价格卖掉自己现在手里并没有的股票。上面说到过的“套利”要通过卖空才能进行。因此，在很多时候，如果法律不允许卖空，大家就不可能套利。
通常情况下，在发达国家，卖空是合法的。但是，当股市下跌时，卖空可能加速股市的下跌。股市下跌的时候，如果大家齐心协力大量买进股票的话，股市下跌的势头可能会得到控制，并且反弹回来。而卖空却是抛售股票，这等于在本来就在下跌的股市背上狠狠地踩上一脚。在股市中遭受损失的公众会强烈地反对卖空，而政府也常常会采取措施限制、甚至禁止卖空。
在1929年美国股市暴跌时，卖空在美国曾经是“过街老鼠，人人喊打”，因为大家都认为，正是卖空才导致了股市的暴跌。在2007～2008年的金融危机中，卖空再次成了“过街老鼠”。
我国则长期禁止卖空。1998年《证券法》虽然没有明文禁止卖空，但明文禁止“融券”。 融资是把资金借给别人，融券就是把股票等有价证券借给别人。卖空的前提条件是我能够从别人那借到股票。1998年《证券法》明文禁止证券公司把股票借给别人，这样我借不到股票，也就不可能卖空了。我国2005年修订的新《证券法》虽然允许卖空，但允许卖空的规定至今还没有真正付诸实施。因此，在我国目前还没有真正的卖空。
是不是如同很多人认为的那样，卖空导致股市的下跌，因此应该禁止呢？事实上，卖空这一“空手套白狼”的做法一定程度上是有利于股市的健康发展。
首先，完全相同的东西在不同的市场上的价格应该一样，这才符合经济学常理，也才符合常识。其次，卖空可以把股市中的水分挤出来，从而防止股市出现泡沫。再次，卖空是进行风险管理的重要手段之一。
1949年，美国人阿尔弗雷德·琼斯利用卖空这一手段，他创建了一种崭新的投资方式与投资基金——对冲基金。这就是对冲基金为什么叫对冲基金的原因。
第十三章 风险与回报
从某种意义上说，金融学所涉及的无非是风险与回报这两大话题的。哪两个问题呢？一个问题就是风险与回报之间的关系到底是怎么样的？第二个问题是如何在降低或者控制风险的同时，获得尽可能高的回报？
为什么风险与回报的问题这么重要呢？原因很简单，因为不愿意承担风险是绝大部分人的本性，可是我们又想得到尽可能高的回报。所以，在从事金融活动中，我们就要尽可能控制风险，采取办法降低风险。而要控制风险、降低风险，我们就必须了解风险是怎么回事，哪些因素可能导致风险？怎么衡量风险的大小？
在金融活动中，因为不重视风险而吃了大亏的例子很多。1994年12月，美国加利福尼亚州奥兰治县政府宣布破产，成了美国历史上规模最大的政府破产案件。从奥兰治县政府破产这个案件中，我们得到什么教训呢？就是要懂得风险与回报之间的关系，不能只强调回报，而不看风险。
那么，什么是风险呢？怎么衡量风险的大小呢？
在金融学中，风险是指我们投资实际获得的回报达不到我们的预期，也就是我们的投资可能遭受部分损失甚至是全部损失。
在金融学中，我们把风险分为两大类。一类叫系统性风险，这类风险的特点是，只要你从事金融活动，你就要承担这种风险，谁也躲避不了，这类风险包括政府宏观经济政策等因素。
另一类风险叫做非系统性风险，就是每一个公司所独有的风险。对于系统性风险，我们没有办法避免，但是我们可以想办法减少它们对我们的不利影响。对于非系统性风险，我们可以想办法避免，也应该想办法避免。
是不是所有的金融资产、所有的金融活动都是有风险呢？也就是说，是不是就没有让你包赚不赔的投资呢？
理论上，除了我们前面讲到的套利活动外，所有其他的金融资产、所有其他的金融活动都是有风险的。虽然所有的金融活动都有风险，但是，风险还是有大小之分。
那么，我们到底用什么方法来衡量、比较风险的大小呢？
衡量风险的方法有很多，比较常用的一个方法就是衡量金融资产价格的波动程度。我们看看股票价格的波动状况就知道，股票的风险为什么比债券的风险大很多了。1928年，美国股市总体上涨了45％，但1929年就暴跌到…8％；1931年更狂跌到…45％，但是1933年又暴涨到54％；1934年又下跌到…1％，但1935年又上涨到48％。股票价格这样过山车一样的狂涨暴跌，风险显然很大。而国库券的价格非常稳定，基本上没什么波动。
更具体一点地说，我们用一个叫做“标准差”的东西来衡量风险的大小。“标准差”是统计学中的一个重要术语，它是用来说明结果偏离平均值的程度。标准差越大，说明结果偏离平均值的程度越大，波动程度也就越大。在投资中，标准差越大，你可能赚到更多的钱，但也可能亏损更厉害，因此，风险也就越大。
回报也叫做收益，就是资产的价值在一定时期内的变化。也就是，通过投资，你的钱变多了还是变少了。这变化的部分就是你投资获得的回报。
我们已经看到了1926～1999年这74年中，股票与国库券的风险是怎么样的了。那么，它们的回报是怎么样呢？有人计算过，如果你在1926年拿1美元在美国购买股票，那么，到1999年时，这1美元变成多少了呢？变成了2200美元。如果你在1926年拿1美元在美国购买美国的国库券，那么，到1999年时，这1美元变成多少了呢？变成了美元。因此，购买股票得到的回报显然远远高于购买国库券得到的回报。
这样，把风险与回报结合起来，我们就可以看到，如果你在1926年用1美元购买股票，到1999年这1美元已经变成2200美元，你已经非常非常富有。但是，在这中间的74年里，你不知道多少次会在半夜从梦中惊醒，担心第二天股市暴跌。例如，1987年10月19日，美国股市就突然莫名其妙地暴跌大约20％。如果你购买的是国库券的话，虽然到1999年你的1美元只增长到美元，但你可以晚上睡得非常稳当。美国有句话，购买股票会让你富有，吃得好，但你会睡不好；购买国债会让你睡得好，但你富不起来。因此，要么“吃得好”，要么“睡得好”。想既要“吃得好”，又要“睡得好”是不可能的。“鱼”与“熊掌”，二者不可兼得。在金融学中，老师说“没有免费的午餐”。这句话的意思就是，市场上不可能存在既没有风险，却又能让你获得高回报的东西。
第十四章 现代资产组合理论
“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”是日常生活中一个很简单的道理，它可以帮助我们分摊分险。1950年，美国经济学家哈里·马科维茨把这个日常生活中的简单道理引入金融，从而创建了“现代资产组合理论”。
这个理论的创建，在金融的发展史上有着重要意义，可以说是现代金融学的开端。它不仅告诉我们怎么衡量风险的大小，而且告诉我们怎么来控制风险。
而在此之前，大部分经济学家都认为，股市、债券市场这些金融市场和赌场差不多，不值得研究。1936年，英国大经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在他那本著名的《就业、利息和货币通论》一书中，就把股市等金融市场当作赌场来看待的。因为，在当时的人们看来，在股市买股票与赌桌上扔骰子一个样，一旦我们买了一只股票，那么，这只股票到底是赔还是赚，我们不知道；风险有多大，我们也不知道。我们根本就不知道怎么来衡量风险的大小，就更没有办法控制风险了。这不与赌博扔骰子一样吗？
有了马科维茨的“现代资产组合理论”，情况就不一样了。有了这个理论，在投资之前我们就可以估计自己大概要承担多大的风险。更重要的是，我们就可以根据自己是不是喜欢风险、能够承担多大的风险这两方面的实际情况，以适合自己的方式来投资。这样，股市投资就不再是赌场扔骰子这样完全靠运气、我们自己完全无法控制的东西了。
在1950年的时候，马科维茨的“现代资产组合理论” 是一个连主流经济学家们都从来没有听说过的东西。他的理论实在太新奇了，以至他差点没拿到博士学位。
马科维茨的“现代资产组合理论”到底是些什么内容呢？对于投资者来说，又有什么意义呢？
他的这个理论包括以下几个方面的内容。
第一，在投资的时候，我们只关心两个问题。第一个问题是我们能够得到多大的回报，即能赚多少钱？第二个问题是我们要承担多大的风险？我们总是希望尽量降低自己的风险，同时尽量提高自己的回报，赚尽可能多的钱。但是，风险与回报总是密切联系在一起的。我们要想获得高回报，就要承担高风险。
第二，怎么衡量风险与回报的大小呢？我们在风险与回报那一章里已经讲过，可以用资产价格的波动程度来衡量风险的大小，具体地说，就是用回报的标准差来衡量风险的大小。
第三，不同的金融资产之间会存在相关性，它们可能是正相关性、负相关性、零相关性。
第四，我们把中石油、中石化、中国国际航空公司、中国工商银行等公司的股票放在一起，就是一个组合，叫资产组合。根据不同的比例，我可以组成无数个不同的资产组合。但是，在所有这些组合中，有一些组合比别的组合好。
第五，由于各种资产之间的关系不可能全部都是正相关，也就是说，资产的价格——如股票的价格——不可能全部同时上涨或者全部同时下跌，因此我们可以通过分散投资的方式来降低风险。
在马科维茨提出资产组合理论后，美国另一位经济学家詹姆斯·托宾又进行了补充与发展，从而形成完整的“现代资产组合理论” 。托宾是耶鲁大学经济学教授，他于1981年获得诺贝尔经济学奖。
这样，我们就知道为什么“现代资产组合理论”能够让马科维茨获得诺贝尔经济学奖了。因为他的这个理论不仅告诉我们应该分开篮子放鸡蛋，而且告诉我们每个篮子里面各放多少鸡蛋，也就是说，他不仅告诉我们应该分散投资，而且告诉我们每样资产我们应该购买多少。他不仅告诉我们怎么衡量风险的大小，而且告诉我�
