推开金融之窗-第11部分

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　　然而，行为金融学家发现，股市经常无缘无故地发生大幅度波动。例如，1987年10月19日星期一，美国股市早上一开盘就暴跌大约22％，被称为“黑色星期一”，可是10月19　日这一天以及前一个周末并没有发生任何事情。美国耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒说，在美国股市历史上单天涨跌幅度最大的10次股市涨跌中，只有2次可以找到明确相关的新闻事件，也就是说，可以为这2次股市的大幅度涨跌找到合理的解释，其他8次则都是无缘无故的暴涨暴跌。
　　同现代金融学相比，行为金融学为我们提供了不同的思考金融问题的方式。因此，在了解现代金融学的同时，我们也应该了解行为金融学的基本内容。
　　

第二十章　金融泡沫是如何形成的
荷兰的郁金香是出了名的，很多人到荷兰旅游就是为了去看郁金香。然而，历史上，郁金香却曾经给荷兰留下过沉痛的教训。1637年前后发生在荷兰的　“郁金香泡沫”大概是金融史上第一个著名的金融泡沫。
　　几十年之后，类似的一幕又发生在英吉利海峡对面的英国。而且同荷兰人的疯狂相比，英国人有过之而无不及。
　　17世纪末，长期的经济繁荣给英国人带来了大量的储蓄。他们缺的不是钱，而是投资机会。这种状况了造就了人类历史上著名的金融泡沫之一，即南海公司泡沫。
　　在南海泡沫中遭受过损失的包括大物理学家牛顿。在遭受损失后，牛顿无奈地说，“我可以计算天体的运行，但计算不了人们的疯狂。”
　　在南海泡沫破裂后，英国议会通过了《皇家交易与伦敦保险公司法》，这个法律也被称为《泡沫法》。该法案禁止英国公司发行股票。此后，直到1825年英国废除该法案，英国市场上很少有股票流通。
　　我们为什么把荷兰郁金香狂热、南海公司狂热叫做泡沫呢？当股票、房地产等资产的价格远远高于它们的真实价值，而我们又没有合理的理由来解释时，我们就认为出现了金融泡沫。
　　我们怎样才知道股票的价格太高了呢？衡量金融泡沫的一个常用指标是市盈率，也就是我们通常说的PE比。
　　判断股市、楼市是不是泡沫的一个简单办法是，当电视报刊杂志上铺天盖地在讨论股市、楼市，大街小巷里我们到处听到人们在谈论股票、房地产的时候，这个股市、楼市肯定就不正常了，就已经出现泡沫了。这种说法虽然不是很科学，但能从一定程度反映这一问题。
　　郁金香泡沫、南海公司泡沫破裂之后，金融泡沫从此不断在全球各地上演。
　　我国也没有幸免于金融泡沫。
　　我国股市从1990年创建，到2009年，只有不到二十年的历史。但是，在这短短的二十年中，我国股市已经经历了几次泡沫，其中最大的就是2006～2007年的泡沫。
　　2006年1月底，上海证券交易所的综合指数只有1300　点，但到2007年10月，该指数达到6200点，是2006年1月底的倍。股票价格是由发行股票的公司的业绩决定的，公司经营好，赚钱多，股票价格才会上涨。中国上市公司的业绩没有、也不可能在2006年1月到2007年10月这样不到两年的时间里出现如此巨大的改善。
　　当然，如同所有的金融泡沫必将破裂一样，中国股市的泡沫也破裂了。上证综合指数在2007年10月上涨到6200点后开始暴跌。到2008年初，上证综合指数只剩下了1800点。
　　那么，金融泡沫是怎么形成的？为什么金融泡沫会一再出现呢？
　　公众的投机可能导致金融泡沫。公众的投机如何导致泡沫呢？在股市里，大家通常不考虑股票到底值多少钱这个问题，更不会花时间与精力去计算股票到底值多少钱。大家都在赌，赌有没有比自己“更傻更天真”的“大傻瓜”。如果股市进入到了赌“谁是大傻瓜”的阶段，也就是我们通常说的“博傻”阶段，那么这个股市肯定就已经不正常，已经是一堆泡沫了。
　　公众的盲目乐观也可能导致金融泡沫。在行为金融学那一章中我们说过，人们不仅容易对事物持过度乐观的看法，而且相信这种乐观的前景真的会变成现实。
　　一个很有意思的现象是，在出现重大的技术创新、制度创新与市场改革的时候，人们非常容易对这些新技术、新制度的前景表现得非常乐观，相信它们能够带来长期的经济繁荣，于是就会出现股市的持续上涨。
　　20世纪美国的历次股市繁荣，或者说股市泡沫，几乎都同新技术与新制度的出现、市场的新发展有关，也都与公众的过度乐观联系在一起。
　　金融泡沫的形成与破裂，给各国经济都带来巨大危害。
　　资金是稀缺资源。金融市场本来就是为公司筹集资金提供方便的，而金融泡沫的危害就在于，它会把本来已经稀缺的资金引导到错误的地方，从而造成资金的巨大浪费。
　　无论是对于我们个人，还是对于一个国家的经济来说，金融泡沫的危害都很大。作为投资者，如果我们不指望在股市楼市中一夜暴富，而是选择一些前景比较好的公司的股票，认真地投资，而不是投机，那我们就可以避免在股市泡沫中吃亏。而政府呢，则应该制订完善的法规，规范股市的发展，严禁上市公司弄虚做假，严禁违法炒作股市楼市，那么金融泡沫就不容易形成。
　　

第二十一章　为什么会发生金融危机
2008　年，从美国华尔街开始引发了一场全球金融危机。2008年的这场金融是1929年“大萧条”以来全球经历过的最严重的金融危机。
　　其实，金融业出问题是司空见惯的事情，而金融危机则是整个金融业出了很严重的问题。。据世界银行的估计，在国际货币基金组织（IMF）的180多个成员国中，在1980～1996年间，就有133个成员国发生过各种形式的金融危机，没有发生过金融危机的发展中国家更是寥寥无几。
　　我们前面说过，金融就是大规模的资金融通，凡是涉及到大规模资金流动的地方都属于金融，而金融一旦出了问题，货币、银行、股市、汇率等这些地方都可能出问题。
　　银行可能倒闭。货币会贬值。股市与房地产可能首先暴涨，形成泡沫，然后暴跌。政府可能还不起债。
　　在一个国家中，货币、银行、股市、汇率等一起构成了这个国家的金融体系。一般来说，如果一个国家或几个国家的金融状况急剧性地恶化，我们就可以说，金融危机发生了。金融状况的恶化包括货币大幅度贬值、股市或者房地产首先暴涨然后暴跌、公司与银行大量倒闭，等等。
　　当然，货币、银行、股市、汇率等各个方面同时全面性恶化的时候并不多。通常的情况是，某个方面或者几个方面出现恶化。例如，有时候只是银行大量倒闭，我们把它叫做银行危机；有时候只是政府还不起债务，我们把它叫做债务危机；有时候只是货币大幅度贬值，国内出现恶性通货膨胀，在国外，汇率暴跌，我们把它叫货币危机；有的时候则只是股市与房地产首先暴涨，然后暴跌，我们把它叫做金融泡沫。
　　当货币危机、银行危机、股市崩溃或者债务危机等同时发生，或者接连发生时候，金融系统出现了全面性的危机，我们把它叫做全面金融危机。1997年的亚洲金融危机就是一场全面金融危机。首先是东南亚国家和地区的货币在投机者的攻击下急剧贬值，出现货币危机；随后，外资迅速逃离这些国家，这些国家的股市楼市出现暴跌；然后，大量银行因为呆账迅速增加而倒闭，企业也大量破产。
　　金融为什么很容易出问题呢？为什么会如此频繁地发生金融危机呢？
　　金融危机之所以经常发生，首先在于金融业本身就是一个非常脆弱的行业。金融业外的其他行业中，企业使用的资金大部分是自己的。但是金融业中，商业银行、投资银行、基金等的资本金中绝大部分是借来的，是别人的钱，这就是金融业的脆弱之处。例如，商业银行自有资金通常只占银行总资本的8％～10％，也就是说，商业银行所有的资本中，超过90％的资本是借来的，是别人的。投资银行的资金中，自有的比例就更低了。投资银行自有资金与借入资金的比例一般为1∶30。也就是说，投资银行用于投资的31元中，有30元是借来的，只有1元是投资银行自己的。
　　这种状况导致金融业非常脆弱。在市场上涨的情况下，借别人的钱来赚钱，会让投资银行这些金融机构赚大钱。但是，在市场下跌的情况下，这种做法就非常危险，它们会亏损得更厉害，自己的资金很容易全部赔光。
　　当然，金融业本身的脆弱性并不意味金融一定就会出问题，并不意味着金融危机一定会发生。金融危机常常是其他因素诱发的。那么，哪些因素可能诱发金融危机呢？一个国家经济中的缺陷、政府的宏观政策失误以及对金融系统的监管不严都可能诱发金融危机。
　　金融危机会造成很大的危害。2008年金融危机导致美国的失业率达到了10％，几百万人失业，在全球造成几万亿美元的损失。
　　在1997年亚洲金融危机中，国际炒家对我国香港特区也发起了攻击，但是，在特区政府的反击之下，他们在香港损失惨重，并最终不得不撤退。从香港成功击退国际炒家的攻击中我们看到，在金融危机中，健康完备的金融管理制度和强大的经济力量是防止金融危机蔓延的重要保证。
　　在1997年亚洲金融危机与2008年全球金融危机中，我国内地没有受到太大影响，关键的原因是我国的金融市场没有完全对外开放。但是，我国金融市场不可能永远不对外开放。不实现金融的对外开放，中国的金融业就难以进一步发展起来，中国也就很难成为全球性金融强国。
　　在过去的几年中，通过国有商业银行的改制上市，我国银行业的安全状况已经有了很大的改善，风险降低了很多。但是，我国的银行业仍然存在严重问题，股市也有很多不规范的地方。与1997年金融危机前的亚洲国家一样，我国经济增长的模式也存在严重问题，就是过度强调经济增长率，而没有充分注意投资效率。因此，在我国金融市场必将进一步对外开放的情况下，加强银行监管，健全金融监管的法律法规，控制金融风险，转变经济增长模式，是我国政府和企业面临的重要任务。