港股全攻略-第137部分
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如何进行买卖期权
现在介绍股票期权在交易上与指数期权不同的地方，亦会就行使上之分别作出简介。
股票期权是必须透过股票期权经纪买卖。截至2007年5月3日，市场上之股票期权经纪数目为52间。开设户口方面，买卖股票期权之投资者必须同时拥有股票及股票期权买卖所需的交易户口，签署有关客户协议，以便在为短仓作低押或行使股票期权时，相关股票能即时储入或提取并进行结算。
现时提供股票期权的相关股票共有45只，包括21只蓝筹股、8只红筹股、14只国企股、1只交易所买卖基金及1只其他股份。香港交易所主要以相关股票之成交量及投资者对该股票期权产品之需求来决定是否设立相关股票期权。
香港交易所会配合投资者对不同投资时限及行使价之要求，为每一股票期权设立不同的到期月份及行使价（即股票期权系列）。而香港交易所亦会因应每天相关股票之价格变动以决定是否增设新的股票期权系列。现时的机制是因应每天之收市价为每一相关股票期权之每一到期月份设定最多5个行使价，包括收市价、收市价以上之两个行使价间距及收市价以下之两个行使价间距。行使价间距是因应相关股票之价格及所属之间距组别而有所不同。现时45只股票期权被分为间距组别A及间距组别B。间距组别B之行使价间距较间距组别A为窄。
股票期权采用美式的行使方法，长仓持有者是可以于到期日前行使其权利。当有投资者提早行使其权利时，结算所便需要从所有短仓持有者中随机选出结算对手。假若该合约之经纪有多于一位客户持有该合约之短仓，经纪便需以随机分配的程序选出短仓客户，进行结算交收。
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关注期权资本调整
股票期权乃股票所衍生而成，故相关股票若出现某些公司行动（Corporate？Action）？，便会对期权有直接影响，而导致资本调整（Capital？Adjustment）？。故投资者在参与买卖前应先从资本调整的情况及计算方法等方向探讨。
公司行动与资本调整
上市公司一般会透过公司行动来发放股东的权益与进行股本重组。常见的权益发放包括普通股息、特别股息、供股及红股发行等。而股本重组则是股票拆细、合并等涉及改变股本的公司行动。由于大多数的公司行动都对股票期权产品产生影响，交易所会就一些已公布的权益发放或股本重组的公司行动作出相应的调整，以达致公平原则，及维持投资的价值。现时，交易所会为供股、红股发行、股票拆细、合并及2％或以上的特别股息派发等作出资本调整。
股票拆细
资本调整的最终目的是透过调整期权的行使价及合约乘数来维持原本的期权价值。以股票拆细为例，假若有关公司公布以一拆二的形式把公司股票拆细，而假设其他因素不变，其股票价格理应在生效当日调低至原本价格的一半。为使投资价值得以维持，交易所会就其股票期权系列所有未平仓合约的行使价减至原来的一半价格，而合约乘数则增加一倍。
资本调整的例子
近年，因为特别股息派发而进行的资本调整的其中一个案例是在2006年10月18日，国泰航空有限公司（国泰航空）派发特别股息。国泰航空于2006年9月25日公布派发港元的特别股息，当日国泰航空的收市价为元，特别股息占收市价，超过2％的规定，所以交易所最终为是次派息要对股票期权合约作出资本调整。投资者需注意，特别股息的金额的计算，不包括同期派发的普通股息。
资本调整程序
以派发特别股息为例，资本调整的程序，需计算调整后的行使价及合约股数。调整后的行使价是以未平仓股票期权合约的行使价乘以正股于除净日前一天的收市价减去每股可获发的特别股息，再除以原本正股的收市价。调整后的合约股数是以原本的期权行使价乘以原本的合约股数再除以调整后的行使价。
交易所将为该正股所有未平仓股票期权系列作出资本调整，这些经调整的期权系列可供买卖，直至到期为止，但不会因股价变动或到期月份增加而增加新系列。此外，为方便投资者买卖及对冲，交易所会在除净日开始新增标准的期权系列，这些系列会以标准的合约股数买卖。
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Delta值很关键
Delta值，亦称为对冲比率，是一种可以显示相关资产价格变动时对期权价格影响的变动率。认购期权的Delta？值为正数（范围在0和＋1之间），因为股价上升时，认购期权的价格也会上升。认沽期权的Delta值为负数（范围在…1和0之间），因为股价上升时，认沽期权的价格即会下降。等价认购期权之Delta值会接近，而等价认沽期权的则接近…。例如，汇丰控股（005）150元认购期权的Delta值等于元，即表示汇丰控股股价上升1元时，认购期权价格将随而上升元。同样地，若果一个汇丰控股认沽期权的Delta数值是时，表示当汇丰控股价格上升1元时，期权金就会下跌元。但投资者亦请注意，期权的Delta值会随股价大幅变动而有所改变，有关Delta值预期对期权金之影响的变动率只适用于正股价出现轻微变动的时候。因此当股价出现大幅变动时，便不应使用Delta值来预测期权价格的变动。
期权庄家在市场提供流通量（即负责开出某期权系列的买卖价）时，若市场出现买卖对手后，他便会在该合约持有仓位。例如当对手向他买入一张认购期权合约，便等如他持有该认购期权的短仓。但因为通常他作为庄家的目的并非与对手对赌，故此他便需要为持仓作对冲。此时他便要定需买入多少正股（因为持有认购短仓的风险是股价上升）作对冲之用，当中Delta便是其中一项帮助他计算对冲正股数目的风险夒数。
假设该庄家持有的认购期权短仓之Delta值为…，若要为持仓进行Delta？Neutral（Delta中性）对冲，便需买入Delta值为＋的股票。换句话说，他必须为每2手期权买入1手正股（因正股之Delta值为＋1）作对冲。
当然，如前述Delta值会随股价变动而会不断改变，故此等对冲必须时刻作调整。如当正股价格上升后，该认购期权之Delta值亦上升，需买入之正股数量亦需向上调整。相反，若正股价格下跌，该认购期权之Delta值便会下跌，需买入之正股数量亦需相应减少。
另外，投资者在持有期权组合时，必须明了其Delta值是相等于所有组成期权系列之总和。而Delta值非一个常数，它的数值是在…1至＋1之间，实际的Delta值亦会因应相关资产，波幅、息率及距离到期日时间等因素而有所改变，所以当投资者买入或沽出期权合约后，必须不断密切留意持有期权组合的整体Delta值变化，在需要对冲时根据其变化而调整正股数目，避免过度对冲或未有完全对冲。
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新股发行方式差异性
投资者须留意，虽说股份供应少的新股较易获利，但成功获分配股份的机会自然较低，是否值得动用一大笔资金认购甚至借孖展，并给「死锁」十天八天（由截止认购日计起至退票日），宜仔细考虑清楚。事实上，投资者可参考新股制定的回拨机制，计算在最乐观的情下，分配予散户的最多手数，然后评估成功认购的机会。
港交所会要求包含国际配售及公开发售的新股招股活动，提供的回拨机制，将原先部分用作国际配售的股份，重新分配至公开发售，比例视乎公司的集资额及超额认购倍数而言。通常集资规模不足100亿元的新股，如超额认购100倍或以上，公开发售部分将由原来10％，调高至50％，即已发行股数的一半。但现时招股的碧桂园，分配基准与过往新股稍有不同，虽然初步公开发售比例为10％，但若超额100倍，比例亦只提高至20％。
投资者要知道初步分配基准的比例，因为这直接影响超额倍数的多寡，以至最终的回拨比例。以碧桂园为例，初步在本港发售亿股，按招股价上限元计算，只需有亿元便可获足够认购，要超额100倍，冻结资金应至少有1300亿元。
如认为超额100倍应不难达到，那便要计算一下，分配予散户的最多手数，以及根据当时的市及最近其它招股反应，评估认购散户人数。股份手数的计算方法，是将全球发售的股数，乘以回拨比例，再除以每手股数。
在碧桂园的例子中，超额100倍，最多亦只有48万手（24亿股×20％÷1000）分配予散户。须知道，分配予A组（认购额不多于500万元）及B组（超过500万元）申请人的手数各占一半，即24万手。理论上，只要多于24万人小注申购碧桂园，便不能做到一人一手，这还未计算认购额较多的申请人，可获分配多于一手的因素。
假如最终不能抽中新股，投资者除了没钱赚，还要牺牲在认购期间，资金存放在银行的利息成本。在这样的情下，与其抽新股，不妨考虑投资其它有上升潜力的已上市股份。
新股认购方面的知识。
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新股认购注意问题（1）
新股认购需注意两大方面的问题：
1．如何从招股书里了解上市公司的基本情况
2．观察市场气氛
我们首先要从招股书中了解以下几方面的问题：（1）？行业的前景任何行业都可分成（一）孕育（二）高速成长，即所谓朝阳行业（三）成熟及（四）没落，即夕阳行业等四个阶段。
（1）我们应该看到处于孕育阶段的行业，虽有比较大的远景，但公司的现阶段盈利的稳定性很难保证，不确定因素很多，创业板公司多具这样的特点；一般来说，处于朝阳和成熟阶段的行业盈利增长比较稳定，投资者应主要挑选这类型的上市公司进行投资；处于夕阳阶段的企业大家就应该小心为上。但现阶段在香港上市的很多的国内公司按国际标准来说都是处于成熟和夕阳阶段的，但由于中国的经济相对于发达国家来讲较为落后，可能在国际上看来比较成熟的行业，而在中国则是处于高速发展的阶段，所以要具体问题具体分析，不能从书本上生搬硬套。
（2）公司在行业内所处的地位公司产品如是比较高档的产品，当然竞争力是无可置疑的，而低层次的产品则面临激烈的竞争，公司的前景堪忧。但这只是相对而言，因为在香港上市的绝大部分公司相对于国际上的大公司来讲，其产品都处于相对低的层次，但这不能表明其发展潜力就小，我们还要观察其产品的性能价格比是否具竞争力、管理层的素质和公司对更高层次产品研发的态度和业绩；在国内设立生产基地的企业，如能利用好国内成本低廉的劳动力（包括国内优秀的人才，而其工资成本远较发达国家为低）和潜力巨大的国内市场，则可以逐步提升自身的产品档次，并保持相对高的产品性能价格比。
（3）公司的业务及客户分布公司的业务是否单一，是一个颇有争议的问题：如果公司涉及不同的行业，当然经营风险较小，因为即使其中的一个行业出现不景气，其他的行业却能有不错的盈利表现的话，公司整体抵御宏观经济的景气和行业的风险的能力就较�
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