次贷飓风的未解之谜-第8部分
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2007年8月，美国次级债连锁反应，港股受累下挫。法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水，次贷危机蔓延。世界各地央行48小时内用于救市的注资超过3262亿美元，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。
2007年9月，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行，因美国次级住房抵押贷款危机出现融资困难，该银行遭遇挤兑风潮。美国次级债危机波及英国，北岩银行遭挤兑拟分拆出售。
2007年10月，美林证券发布第三季度财报，称由于在次级抵押贷款相关领域遭受约80亿美元损失，公司当季亏损亿美元。美林证券CEO斯坦利·奥尼尔随后辞职，成为华尔街上第一位受此次危机影响而辞职的CEO。在美国财政部的支持下，花旗集团、美国银行和摩根大通计划设立一只总额超过750亿美元的SIV基金，以收购面临流动性困局的结构性产品。不久，花旗集团CEO普林斯辞职。瑞银集团第三季度出现近5年来的首次季度亏损，三季度该行净亏损亿瑞士法郎（约合亿美元）。
2007年11月，美联储再度降息个百分点。花旗因次贷事件受到重创，阿联酋主权财富基金阿布扎比投资管理局将投资75亿美元购入花旗集团的股份。
2007年12月，英国央行宣布降息25个基点。布什宣布次贷解困计划。美国财政部表示，美国政府已经与抵押贷款机构就冻结部分抵押贷款利率达成协议，超过200多万的借款人的“初始”利率有望被冻结五年。中投公司购买约50亿美元摩根士丹利公司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位，股权单位全部转换后中投公司持有摩根士丹利的股份将不超过。美国、欧盟、英国、加拿大、瑞士央行宣布，将联手向短期拆借市场注资，以缓解全球性信贷紧缩问题。
（续）
2008年1月，花旗集团宣布，由于出现了高达180亿美元的次贷相关损失，公司在2007年第四季度净亏损9亿美元。摩根大通公布2007年财报，第四季度亏损亿元，其中因次贷损失13亿美元。美林集团公布2007年第四季度巨亏。美联储宣布将联邦基金利率下调75个基点。美国公布减税方案细节。美联储再度宣布下调联邦基金利率50个基点。
2008年2月，瑞银集团宣布同期净亏损125亿瑞士法郎（约合114亿美元），成为全球银行界有史以来最大的季度亏损。美国总统布什签署了规模高达1680亿美元、分两年实施的经济刺激法案。该经济刺激法案的核心是减税，适用于个人的退税总额大约为1000亿美元，惠及亿户家庭。该法案从政府提出到国会表决通过、布什签署，用时不过约一个月。如此“高速”的背后，则是美国经济形势的严峻。
次级房贷危局成因（1）
应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994～2006年，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大程度上要归功于次级房贷。在利用次级房贷获得房屋的人群里，有一半以上是少数族裔，其中大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权，而不是直接拒绝为他们提供房贷。
但次级抵押贷款的高风险性也伴随着其易获得性而来。与普通抵押贷款6％～8％的利率相比，次级房贷的利率有可能高达10％～12％，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成今日的危机。
2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成为信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的首选。
放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。但在几年之后，借款人的每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。
次贷危机爆发之后，一排排整洁漂亮的住宅空着没人住，尽管地产商把价格一降再降，但还是没有人愿意买。
一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无须提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。弗吉尼亚州的一家咨询机构—住房抵押贷款资产研究所2006年4月对100笔此类“零文件”贷款进行了一项跟踪调研，调研者比较了贷款人在申请贷款时申报的收入，同其提交给美国国内税务署的税务申报比较，90％的贷款人高报个人收入5％或更多，其中60％借款人虚报收入超过实际收入一半以上。德意志银行的一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40％，而2001年的比例为21％。
这些新产品风靡一时，究其原因，一方面是住房市场的持续繁荣使借款者低估了潜在风险；另一方面是贷款机构风险控制不到位，竞争的加剧使贷款机构只顾极力推广这些产品，而有意忽视了向借款人说明风险和确认借款人还款能力的环节。美联储数据显示，次级贷款占全部住房抵押贷款的比例从5％上升到2006年的20％。
宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也埋下了危机的种子。过去两年，随着美联储17次加息，美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是次级抵押贷款市场并未因此而停住脚步。
在实行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。但事实上，由于美联储连续17次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的情况。这种情况一旦大幅增加，必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也会因为房屋所有者急于止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，加速了次级抵押贷款市场危机的爆发。
同大多数行业一样，大多数次级房贷专业人士的确是诚实体面的好人，很多借贷者的问题也的确是由于自己的疏忽或不负责任的消费冲动导致的。但不可否认的是，在巨大的利益驱动下，过去几年中，业内一些害群之马为了挣取更多的佣金，利用家访、电话、邮寄资料、电子邮件、互联网弹出广告等各种方式，通过种种欺诈手段，包括故意隐瞒信息、提供虚假信息、怂恿甚至代替消费者虚报收入，等等，诱骗消费者上钩，而“咬钩”的受害者往往是弱势群体中最弱势的：贫穷、教育程度低下、高龄、单身母亲、少数族裔、新移民等—他们的财务状况可能被彻底毁掉，彻底失去自己的房子，甚至毁掉自己的“美国梦”。次级房贷放款中的不良行为林林总总，蔚为大观，但归纳起来大体有两类：
？猎杀放贷：贷款机构或其代理没有依照美国法律的有关规定向消费者真实、详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息。在此类案件中，受害者往往是消费者；
？贷款欺诈：由职业罪犯导演的骗贷犯罪，受害者一般是贷款机构。
所谓“猎杀放贷”，按参议院银行委员会主席的说法就是：“近年来，主导次级房贷市场的贷款种类是混合型可调整利率房贷（ARM），通常头两年为固定利率，此后每半年上调一次。上调幅度通常很大，很多贷款人无力负担月供，只得以更高的成本再融资，卖掉住房，或停止还款。任何一种贷款都不应该强迫借款人陷入这样一种魔鬼般的两难处境。在发放这些贷款时，贷款机构依据的是房产价值，而非借款人的偿债能力。这就是‘猎杀借贷’的基本定义。”
美国国会早在1968年就通过《诚实借贷法》，旨在保护消费者。该法要求贷款机构清晰披露贷款交易的所有条款与成本。换句话说，在放贷时，贷款中介如果提供错误信息，或未能完整地向消费者解释贷款的所有风险，应以欺诈罪论处。
鉴于在美国，住房抵押贷款中介主要由各州监管，联邦政府没有关于该行业欺诈和违规行为的总体统计，因此其分布状况怎样目前尚不清楚。但据联邦调查局（FBI）公布的数字，由银行和其他贷款机构报告的“疑似”房贷欺诈案件的数目在2004～2006年间翻了一番。法律界人士认为：随着次级抵押贷款危机愈演愈烈，相关的刑事和民事诉讼亦将大幅增长。
当前美国最类似“房贷警察”的机构是联邦住房与城市发展部总督察长办公室，该机构有约650名侦查与审计人员负责追查房贷欺诈与“猎杀借贷”案件。过去3年中，该机构对房贷机构和中介进行了190起审计，起诉1350起，追回损失13亿美元。但即便该机构也不清楚自己是否已经接触到问题的核心。总督察长在接受采访时称：“你几乎得有一个预卜未来的水晶球才行。我们现在看到的到底是整个冰山，还是只是冰山露出水面的一角，现在言之还为时尚早。”
次贷的击鼓传花游戏（1）
购房人（借款人）向按揭贷款机构申请贷款，得到现金购房，按揭贷款机构不能独自承担按揭贷款尤其是次贷的风险，于是通过各类住房按揭支持证券（mortgage…backed securities，MBS）转移风险。截至2007年7月，美国按揭贷款余额共计10万亿美元，其中MBS余额4万亿美元，主要包括按揭贷款支持的商业票据（ABCP）和按揭贷款抵押债权（CDO）。ABCP是由按揭贷款银行等金融机构创设的，由独立特殊目的实体发行的按揭贷款，支持短期（90天以内）商业票据，票据的利息支付来自按揭贷款的还款收息。截至2007年上半年，美国按揭贷款支持的商业票据余额约2500亿美元。CDO是由银行等金融机构创设的，由独立特殊目的公司发行的一种结构性投资工具，以贷款、债券和包括次贷债券在内的结构性产品为基础资产。该类特殊目的公司将次贷按风险打包，出售给不同风险偏好的投资人（银行、对冲基金、保险公司、资产管理人等），并由此将这些基础资产的信用风险转移。截至2007年7月，美国按揭贷款抵押债权余额共9000亿美元。
按揭贷款证券化过程主要有三步。第一步，是按揭贷款机构将按揭贷款证券化，并设立特殊目的实体，将按揭贷款证券化产品转移出自身资产负债表。特殊目的实体与发起人隔离，由于发行的票据有价格优势，被称为投资渠
