次贷飓风的未解之谜-第3部分
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是一个单一的问题，通常我们说到这个影响，往往是说对中国经济增长的一些负面影响。上面约瑟夫·斯蒂格利茨教授已经谈到，次贷影响会从资金渠道产生。我们都知道美国是中国一个重要的贸易市场，美国经济下降，特别是消费如果下滑的话，对中国的出口显然会有影响。我们已经看到在次贷危机爆发以后，中国对美国的出口增长速度大幅度下滑。但是，这种下滑在一定意义上是过去几年一系列政策调整的结果。过去希望达到的效果，如货币升值、出口退税减少等，都是为了减少贸易顺差，特别是减少对美国的贸易顺差。贸易顺差的减少大部分是政策造成的影响，而不是美国的次贷危机造成的影响。
第二，对美国的出口在中国贸易中的比重现在降到20％以下，而对世界其他地区的出口，如对欧盟地区的出口在增长，由于美元快速贬值导致了人民币对欧元的“关心”，反倒在一定时期出现了贬值的趋势。亚太地区现在是中国最主要的一个出口市场，这部分也在增长，而对于亚太地区的经济总体来说，还是处在健康增长的过程中。对石油输出国组织包括海湾国家和俄罗斯，这些国家的出口仍然在大规模地增长。因此，只要这些国家的经济仍然保持基本稳定，那么从贸易渠道对中国产生的影响而言，美国次贷危机本身应该说是有限的。
更重要的是，正如上面约瑟夫·斯蒂格利茨教授已经提到的，资金这个渠道很有可能存在这样一个可能性，就是在2008年，甚至在2009年，由于美国次贷危机，中国的资本流入反而会增长，而不是减少。两个原因：第一是美元加速贬值，美国利率的加速下降，导致对人民币投机的预期增长。第二是以上约瑟夫·斯蒂格利茨教授提到的，尽管现在次贷危机使得美国和欧洲一些发达国家的金融机构出现了信贷萎缩，出现了资金紧缺的问题，但是世界上还是有很多资金在世界各地寻找投资机会，而当发达国家的金融市场处于动荡的过程中时，发展中国家，特别是像中国、印度这样高速增长的发展中国家，可能成为资金寻求新增长机会的市场。
因此我们在分析次贷危机影响的时候，要把这些因素都考虑进去，更多的资金意味着更多的流动性，同时也意味着更容易产生投资增长过快的风险。
正是在这个意义上，樊纲认为，对于我国经济政策来说，2008年的宏观经济政策的一个重要任务，仍然是防止流动性过剩的问题。在世界发达国家金融市场上存在信贷萎缩的情况下，中国仍然可能出现流动性过剩的问题，如何控制流动性增长，仍然是中国宏观经济政策的一个重要目标，我们的宏观政策、货币政策等也仍然要保持一种紧缩的基本格局。
我们确实也要看到，世界市场的不确定性在增加，美国次贷危机究竟会到什么程度，除了对我们直接的影响，对世界各国市场的影响会有多大，现在还有很多不确定性，还说不清楚。从这个意义上来讲，我们要及时注意观察世界经济发生的变化，相机抉择，及时根据变化对我们的政策进行调整。这里樊纲特别讲到两个政策：
第一，是关于现在通货膨胀压力下的货币政策。我们现在面临的通货膨胀，最重要的原因是外部因素导致的，即由于石油和粮食价格的上涨等外部因素导致的。这种成本推动的价格上涨、收入型的价格上涨不是国内需求所决定的。相反，因为价格上涨可能要占用更多的货币。因此在这种情况下，我们的货币政策在一定意义上还要注意由这种通货膨胀导致的货币需求，如何来满足经济增长的需要。
第二，关于汇率政策，现在有一种说法，由于时下对人民币汇率的投机因素在增加，我们是不是要一次性地大幅度提高汇率，以此来打消投机的因素，减少这方面的资金流入。樊纲认为恰恰在这个时候，更需要一个相对稳定的汇率政策，防止更大规模的投机。因为我们不知道美元会贬值多少，我们不知道美国的利率会降低多少，如果我们现在做了一次大规模的调整，不知道下一次什么时候又会要求我们做更大的调整。
美林集团拉响警报
美林集团是世界最著名的证券零售商和投资银行之一，总部位于美国纽约，该集团在曼哈顿四号世界金融中心大厦占据了整个34层楼。
美林集团成立于1885年，是世界最大的全球性综合投资银行。其资本额高达235亿美元，在《财富》杂志全球500强排名中，位列证券业第一。
美林集团的业务涵盖投资银行的所有方面，包括债券和股票的承销、二级市场经纪和自营业务、资产管理、融资咨询和财务顾问，以及宏观经济、行业、公司的调研。自1988年起，美林集团连续10年成为全球最大的债券和股票承销商。美林集团在纽约交易所、伦敦交易所和其他许多股票交易市场的股票交易额均名列首位。
美林集团拥有强大的涵盖范围全面的调研分析师阵容。在《机构投资者》杂志每年的“全美最佳研究小组”评选中，美林集团连续3年获得全球最强研究实力这一最高荣誉奖。
1997年11月24日，美林集团以53亿美元收购英国水星资产管理公司，使美林资产管理公司成为全球最大的资产管理机构之一，兼并后管理的资产已超过5000亿美元。1998年2月，它收购了日本山一证券公司在日本的大部分业务，并据此建立了美林日本证券公司。至1998年年底，美林集团受委托管理的客户资产已逾14 000亿美元，并以平均每天接近4亿美元的速度增加。
寂寞的斯坦利·奥尼尔（1）
奥尼尔通过不断地灵活调整战略，这位《财富》500强企业中屈指可数的黑人CEO，成功地改变了华尔街三大投行之一的美林。奥尼尔上任5年来，美林的利润不断创出新高。奥尼尔于2002年2月被任命为美林CEO。在“9·11”事件中，美林位于纽约曼哈顿的总部在恐怖袭击中毁于一旦。这次灾难也使美林深层的问题暴露无遗，风声鹤唳的华尔街甚至盛传美林会像世贸大厦那样消失在历史洪流中。
不善言辞的奥尼尔很清楚，这家凝聚着上百年历史和众多传奇故事的华尔街巨头已经身处危地。臃肿的机构、低下的效率、高昂的成本，随时都可能将看似强壮的美林压垮。
美林的下坡路始于20世纪90年代末，当时为提高营业收入，美林不得不大举开展低利润率的业务。2000年是华尔街投行历史上业绩最好的一年，美林的承销和咨询业务却只有区区2亿美元的利润。在这背后，奥尼尔早已痛下决心改变美林过于舒适的工作状态和高得离谱的成本。
其实，早在出任CEO之前，奥尼尔就已经意识到问题的严重性了。1996年，美林的利润率比对手低5％左右。1996～1998年，美林的营业收入增长了30亿美元，而利润只增加了1亿美元。奥尼尔认为，有不少成本是完全可以避免的，比如给低层经理配专车、给投资银行家们派门卫等。在任职首席财务官时，他曾经就此做了一个评估，并向美林管理委员会指出了公司成本结构的不合理性及相应的对策。然而，他的建议却未被采纳，他像一名孤独的剑客，在难耐的寂寞中等待着时机。
幸运的是，机会最终还是垂青于他。奥尼尔上任后首先决定采取强有力的措施削减成本。他制定了一套削减成本的目标责任制，将相关指标分配到各个层级，严格实施。他脑子里只有几个词：控制、纪律和成本。
奥尼尔关闭了300多个办事处以及美林驻南非、加拿大、澳大利亚、新西兰和日本的公司。前三年，美林在全球一共裁减了万个职位，裁员比例高达1/3。相比之下，高盛只裁员14％。不仅如此，他还下调员工奖金，并取消了过去每天向高层经理提供的免费午餐。
由于触及许多人的现实利益，加之他又不像大多数前任CEO那样善于沟通，奥尼尔在公司内外都落下了不少骂名。“账房先生”、“华尔街的魔鬼”……诸如此类的绰号被冠到他头上。在一些员工看来，奥尼尔冷酷无情、高高在上。有员工说，他不断地巡视着美林的每一个角落，不停地将成本的水分挤压出去。
批评和不理解阻挡不了奥尼尔，因为在他看来这是拯救美林的必要手段。在公司内外的冷语中，这位忍受着孤独的剑客毅然决然地冒着巨大的风险，砍掉了美林沉重的负担。
奥尼尔的措施立竿见影，美林的利润率迅速回升。到2003年，该公司的利润率已达到27％，比2001年提高了10个百分点。2006年美林的利润继续创出新高，达到75亿美元，比2000年增加了41亿美元。
在局面初步稳定下来之后，2003年奥尼尔开始将重点转移到如何实现增长上。他调换了几乎整个管理团队，几十名资深高级经理被解雇或降级使用，所有阻碍改革的管理人员都会被毫不留情地踢出美林的大门，一批年轻有为的经理开始挑起重担。这样的魄力在美林历史上极为罕见。
与此同时，为实现增长，奥尼尔又通过并购对美林的业务模式进行调整。从2005年开始，美林进行了10多起大手笔收购，以及数量更多的小规模收购，其目的是寻找新的增长点。2007年1月30日，美林宣布以18亿美元收购美国旧金山第一共和银行。这起收购使美林的经纪业务能够接近富裕的私人投资者，从而增加经纪业务的利润率。
经过奥尼尔的调理，美林的脸上露出了健康的红润。2006年，美林的利润增幅高达73％，而摩根士丹利为46％。2007年7月17日，美林表示，其第二季度利润比2006年同期增长了，远远超过了高盛。
不过也有分析师担心，奥尼尔对增长的渴望是否会留下可怕的陷阱。以美林收购第一共和银行为例，这起收购的价格约相当于后者2007年盈利预期的24倍，超出了许多分析师的预期。更令人担忧的是，美林2007年1月收购的第一富兰克林陷入次级债危机。据悉，第一富兰克林的损失几乎达到30亿美元。当然，对于美林这样一家资产达10 000亿美元的大公司来说，30亿美元或许还够不上严重威胁，但已足以引起奥尼尔的警觉。txt电子书分享平台
寂寞的斯坦利·奥尼尔（2）
美国经济是否步入衰退，与次级贷危机有多深、冲击有多大有直接关系。美林2008年4月宣布冲减60亿～80亿美元。这一最新举措意味着美林自2007年10月以来的总冲减额已超过300亿美元，同时也是连续第三个季度出现净亏损，这是其创立94年来持续时间最长的亏损。遭受如此沉重的打击，美林作为美国最大的证券经纪公司的这头牛还牛得起来吗？！
虽然美林绝非唯一一家处于水深火热之境的公司，但分析一下它如何陷得如此之深以及它采取了哪些错误的措施，则有助于人们了解当前这场危机为何会如此严重，且持续时间为何如此之长。在发行抵押担保证券的风险加大后，美林还在大胆地发行这类证券。美国证券交易委员会也迫切地想知道问题所在，该委员会正展开调查，看美林及其他公司2006年是否应该早些将抵押担保业务的问题告知投资者。
21世纪初房市一片繁荣的时候，美林将抵押担保债券转换为复合债券，从而获�
