政府的"粮"-第12部分

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！



　　次贷危机愈演愈烈时，人们恍然发现了其中的一些黑洞。　　　

　　例如金融机构的表外业务如何处理问题。　　　

　　狭义的表外业务是指那些按通行的会计准则未列入资产负债表，但同表内资产和负债业务关系密切，并在一定条件下会转变为表内资产或负债业务的经营活动。　　　

　　在资产证券化过程中，作为发起人的金融机构，特殊目的信托机构和承销方投行的三者关系中，表外业务处理很重要：当资产以真实出售的方式过户给特设信托机构，金融机构作为原始权益人已放弃了对这些资产控制权，会计准则允许金融机构将已证券化的资产从资产负债表上剔除并确认收益和损失。这样就可以把证券化的风险资产转移到资产负债表外。　　　

　　但是一旦出现问题，由于证券化产品不体现在资产负债表中，市场无法得到关于金融机构经营及投资策略的准确信息，无法确知问题的严重性，导致市场混乱。最后金融机构为避免声誉上的损失，往往会承担该特设信托机构的部分责任或损失……事先设计的风险隔离形同虚设。　　　　　　　　　

BOOK。▲虹桥▲书吧▲　　

第38节：第三章模式的黄昏（6）　　　　　　　　　

　　又如金融衍生品的场外交易。　　　

　　金融衍生品的交易分为场内交易和场外交易，场内交易又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。交易所向交易参与者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任，交易的是标准化的金融合同，市场流动性较高。　　　

　　场外交易又称柜台交易（OTC），指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种方式非常隐蔽，交易方式灵活多样，金融创新也非常活跃。场外交易不存在场内交易的清算支付体系，需要以担保的方式控制和防范交易对手的信用风险。　　　

　　国际清算银行对2007年4月场外衍生产品成交情况的调查，英国、美国、法国、德国、日本是世界上最大的5个场外衍生产品市场，其市场份额分别为42。5％、23。8％、7。2％、3。7％、3。5％，其合计的市场份额达到80。7％，其中英美两国的市场份额达到66。3％，可以看出场外市场的活跃。　　　

　　很多复杂的证券化产品通常不需要体现在银行的资产负债表中，又通过场外交易转手，大大提高了监管难度。　　　

　　此外，各类特殊目的实体存在信息遮蔽。　　　

　　证券化过程中，发起人，特殊目的信托机构和投行，三方关系中金融机构注册成立一个与发起人隔离的特殊目的实体，目的是在此基础上通过评级、增信等手段，获得在资本市场发行债券的资格。这种实体不需要大额的资本金，一般由其母体注入高等级的债券作为资产则可。　　　　

　　由于资本结构简单，很容易提高这种实体的信用等级；在法律上，特殊目的实体独立于其设立机构；在财务上，特殊目的实体的资产质量和损益情况都不体现在母公司的财务报表上。因此，当金融市场稳定运行时，设立机构不仅可以收取高额的服务费，还可以获得很高的股本回报率。但是，一旦这类实体面临的市场环境恶化，如滚动融资已经无法进行，资产的价格大幅下跌且难以找到足够的买家，评级机构将被迫调低特殊目的实体的评级……就会造成融资更为困难的恶性循环，母公司将被迫购回低质量的资产，使其出现实在的风险暴露敞口。　　　

　　事后有资料显示，在次贷危机爆发前，高盛公司旗下的特殊目的实体持有担保债权凭证（CDO）高达189亿美元，雷曼公司旗下的特殊目的实体资产规模为61亿美元，花旗集团和美林证券旗下的特殊目的实体分别拥有3200亿美元和226亿美元。　　　

　　这些盘踞在财务表格、交易过程、实体运作中的监管黑洞，时刻在背后绽现阴冷的笑容，沉默地等待合适时机，冒出头来搅乱整个体系！　　　

　　没有监管的管理是最佳的管理吗？　　　

　　格翁崇拜　　　

　　〃市场万能主义〃的旗帜下才会产生监管黑洞。　　　

　　但同时，阴冷的黑洞折射出金融市场激进大胆的行事风格，也侧证了这个时代投资者的放任和狂热。　　　

　　这种狂热心理，可以说是沿袭格林斯潘时代的一种心理惯性。　　　　　　　　　　

虫工木桥◇。◇欢◇迎访◇问◇　　

第39节：第三章模式的黄昏（7）　　　　　　　　　

　　格林斯潘，这位辅佐了四任美国总统的老人，运用其对经济波动非凡的〃占卜力〃，通过炉火纯青的利率手段未雨绸缪，成功熨平了一系列金融危机，以至于有这样的说法：〃谁当美国总统都无所谓，只要格林斯潘还是美联储主席。〃　　　

　　许多投资者相信，格林斯潘时代的经济稳定而又充满活力，即使在住房按揭贷款风险不断上升时，偿还贷款也不会有问题。经历了1998年对冲基金巨额损失引发的危机、2001年的恐怖袭击和2003年通货紧缩的忧虑后，人们普遍感觉可以承担更大的金融风险。每次金融危机出现后，美联储都会进场帮助投机者解套，把他们救出来，造成了投资者和投机者胆子越来越大。　　　

　　美联储目前不惜一切的救市，似乎正朝着投机者预期的方向前行。　　　

　　这种〃格林斯潘主义〃催生了一种民众的〃格翁崇拜〃，也催生了新的〃道德风险〃。有人士认为美联储为激进的投资者提供了免费的保险，人们心底滋生的〃格翁崇拜〃膨胀了财富的野心。　　　

　　来说说这个人吧。　　　

　　民众对他存在两种情绪式的印象。　　　

　　神秘感。就像美国前财政部长奥尼尔说的那样，格林斯潘〃运用英语所有微妙细腻的表达方式，确保只有他和上帝才能明白〃。　因此，以前的他是伟大的经济学家、预言家、〃魔术师〃。　　　　

　　恼怒。　　　

　　格林斯潘已在掌声中谢幕。但是面对今天的一片狼藉，他那曾经的神秘莫测到底在表达什么？　　　

　　格林斯潘的权力，来源于美国联邦储备委员会（Federal　Reserve　System，简称Fed），美联储。美联储负责履行美国的中央银行的职责，这个系统是根据《联邦储备法》由美国国会于1913年成立的。由于美国经济的全球权重，美联储对美国乃至世界经济的影响超过了其他机构。美国华盛顿特区的宪法大道上，美联储总部的白色大理石建筑简朴而庄重。这里邻近著名的华盛顿纪念碑，大楼的一间会议室正是二战期间丘吉尔与罗斯福组成战时委员会并制定同盟国战略的地方。如今，同一个会议室里，每年召开8次会议来调整美国货币的价格。美联储拥有一个十分重要的杠杆，就是调节官方利率水平。当美联储判定经济增长过快时，就提高利率，从而提高货币借贷成本，放慢流通速度，减缓经济增速；反之，美联储则通过降息加速货币自由流通，加快经济活动的速度。　　　

　　美联储拥有政治上和财政上的独立性。美联储持有大批国债，利息收益一般每年在200亿到300亿美元之间，而它自身的财政预算大约只需每年30亿美元左右。在留下自身运作经费后，美联储差不多将巨额收入的90％左右上缴美国财政部。所以，美联储是唯一不需向国会乞求年度财政经费的政府机构，不必听命于国会。在两次世界大战爆发的非常时刻，为了战争筹款，美联储曾经被迫采取宽松的货币政策；但在平时，它的独立地位是稳固的。1951年，杜鲁门总统期待美联储保持宽松的货币政策，他把美联储公开市场操作委员会的所有成员召集到总统办公室谈话。委员们报以沉默。随后，杜鲁门发表声明宣称美联储将降低利率，没有想到，美联储仍旧报以沉默……总统无法干涉美联储的具体决策。　　　　　　　　　

◇欢◇迎访◇问◇BOOK。◇　　

第40节：第三章模式的黄昏（8）　　　　　　　　　

　　从1987年由里根总统提名格林斯潘担任美联储主席，到2006年他任满卸职，19年间，格林斯潘成了〃华尔街的神〃。　　　

　　当然，权力和他的个人魅力分不开。　　　

　　美联储领袖拥有敏锐而超前的嗅觉，因为美联储的每一次杠杆调节，都有6到18个月的效应滞后期。在格林斯潘担任美联储主席的19年时间里，美国经济出现了创纪录的长达10年的持续增长期，中间只发生过两次温和的衰退。格林斯潘领导美联储应对了纽约股市大崩盘、亚洲金融危机、科技股泡沫破灭以及〃9·11〃恐怖袭击事件等一系列重大危机。他运用宽松的货币政策使美国股市出现了前所未有的大牛市。　　　

　　1996年的某个深夜，格林斯潘冗长的演讲中抛出了一个新词汇〃非理性繁荣〃。演讲刚刚结束，诺贝尔奖得主斯蒂格利茨就与他展开了讨论。斯蒂格利茨是当时少数几个真正领会演讲内容的听众之一。他在2003年的回忆录《咆哮的90年代》中写道：〃随后……什么也没发生。〃他追问道：〃格林斯潘究竟做了什么﹖如果他认为股票价格将要失控……如果他担心泡沫会带来更严重的后果……他为什么不继续前进﹖为什么不采取行动﹖〃　　　

　　这种质问代表了美国相当一部分经济学家的看法：美联储在过去10年所采取的宽松货币政策，使美国出现了家庭储蓄负增长和经常项目赤字创纪录这两大严重的经济问题，将使美国经济在未来的长期发展中付出痛苦的代价。从2000年前后发生的经济大起大落，到后来的由于利率过低而催发的房地产泡沫，主要是格林斯潘的决策失误造成的。　　　

　　多数经济学家相信美联储在过去多年里的战略是成功的，金融市场可以逐步调整以适应利率的变化。当然，格林斯潘一贯提倡的美联储引以为豪的透明度似乎过多地消除了金融市场中的不确定性，鼓励投资者承担更多的金融风险。　　　

　　格林斯潘的宽松货币客观上助长了金融自由主义思潮，帮助形成流动性过剩的全球格局，让美国式消费模式更加勇敢，同时暗示了市场这只无形的手的万能地位。　　　

　　某种意义上，为次贷危机提供了突然发力的经济大环境。像投行这类金融机构，在格林斯潘含混的语言表达中，变得更加大胆而任性；为人诟病的对冲基金也如鱼得水，活得滋润而顽皮。　　　

　　野孩子不应是替罪羊　　　

　　对冲基金是毒瘤？是野孩子？是祸首？　　　

　　每逢金融危机，都有关于对冲基金的争论。　　　

　　由于对冲基金主要来源于美国，又主要冲击国际金融市场，所以，美国政府对对冲基金一度颇为包庇纵容。比如1998年，面对对冲基金对港元和港股的冲击，香港政府动用政府土地基金对抗对冲基金，还曾经遭到美国朝野的一致谴责。然而；这一轮对冲基金瞄准了美国本土。情急之下，美国政府也不得不放弃过去曾经一再强调的〃市场原则〃，宣布禁止对冲基金做空！　　　

　　可是这个野孩子，始终保持一贯的坏笑。　　　　　　　　　

。▲虹桥▲书吧▲　　

第41节：第三章模式的黄昏（9）　　　　　　　　　

　　美国次贷危机害这次人不浅，然而有一位与美国财长同姓的基金经理保尔森却从中大赚了一笔，把1。5亿变成了280亿。由于美国房价大跌，2007年他成功下注做空楼市，他管理的基