大崩盘:次贷扭曲的世界-第18部分
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次贷问题比其它问题复杂，当需要政客插手时，骨牌效应已经出现。次贷危机出现后通过的一大堆法案，都是事过情迁之后的多余举动。即使没有这些法案，滥批次贷也已经成为历史，再也没有人肯买入抵押债务证券，次贷放款人都主动地收紧信贷。至于那些救市救民的法案也是来得太迟，效果太微、无济于事。
美国政府正视次贷问题的时候，才发现次贷对经济体系的最主要破坏力，在于大量次贷债务为抵押品的证券大幅贬值。那些结构性投资工具SIV已经被投资者抛弃，整个以次贷债务为基础的次贷系统已经崩溃。如果各大银行及证券行以次贷证券的真实价值入账，这些机构的来往账目便全部出现资产上的巨额减值。金融业倒闭潮将会一浪连一浪。正是这个原因，美国政府主动大力拯救银行业和证券业，美国联准会及欧洲央行连番大手注资。
美国政府甚至在2008年3月发行数以千亿美元的国库债券，给银行业作为融资及准许使用已无投资者购买的结构性投资工具，作为取得国库债券的抵押品。
即使美国政府采取如此大胆果断的拯救行动，美国著名华尔街大户贝尔斯登仍然在次贷风暴中倒下来，不少投资者的血汗因此而化为乌有。跟着倒下来的金融机构包括房利美、房地美、雷曼兄弟、美国保险集团、华盛顿互惠银行等。
第八章 涉及次贷的各方实情（5）
政府默许负值摊还的次贷
负值摊还（negative amortization）方式是极高风险的次贷，政府竟然不加监管。要是美国政府在负值摊还次贷刚开始时，像香港出现十成贷款时那样，金管局立即叫停，相信次贷风暴也不会发展至难以收拾的地步。
由于美国房市经过几年的次贷推动，2005年开始，楼价急升至一般市民无法负担的程度，次贷放款人和地产发展商为了多做生意，而使用负值摊还的方法，让有兴趣置业的人买入他们没有能力负担的物业，即是楼价远远超过置业者的购买力。透过负值摊还，供款人在供楼的最初一两年，无需供本金及部分利息，这些欠供利息加入本金，成为本金的新增部分。
例如置业者购入70万美元的物业，单是利息每月便要4；000美元。次贷放款人容许供款人第一年以负值摊还方式供款，每月只供3；000元，即是本金每月增加1；000美元。第一年完结之后，供款人的房贷欠款是70万美元的本金再加12；000美元欠供利息，即是712；000美元。
如果该物业在第一年升值至800；000美元，供款人的抵押品价值上升，由负资产12；000美元变成有88；000美元资产净值，可以转按为一般的优惠房贷。如果该物业在第一年贬值至600；000美元，供款人的抵押品价值下降，由负资产12；000美元变成负资产112；000美元。这时候，供款人要筹112；000美元来偿付抵押品贬值的欠款。
负值摊还的供款方式在楼价急升时行得通，但都楼价下跌，这些房贷必然断供收场。供款人和次贷放款人都是赌博心态，两者都因为楼价下跌而蒙受损失。负值摊还的风险明显比次贷更高。次贷放款人明白到负值摊还的风险，但是手上持有大量抵押物业和次贷债务，要是物业价格下跌，后果不堪设想。次贷放款人企图以高风险的负值摊还，来拖延次贷风暴的出现。
没有人知道抵押债务证券CDO和结构性投资工具SIV等次贷证券中，到底有没有负值摊还次贷债务在内。只可以肯定市场上最普遍的2/28 ARM（两年低息不供本金，28年浮动利率次贷）是不包含负值摊还次贷债务。最可怕的是，连业内的人也无法得悉次贷证券的确实情况。
五、荒谬的评级机构
次贷证券发行的过程，是借款人透过次贷经纪得到款项及次贷合同。这些合约经由贝尔斯登等投资银行包装成次贷证券，即是抵押债务证券CDO。次贷证券得到例如标准普尔等证券评级机构评定为AAA级证券后，再由证券担保公司担保才卖给投资者。整个过程中，美国政府当然没有及时干预。次贷风暴的发生，可以说在整个运作过程中，所有人及机构都在犯错，方铸成大错。
要是次贷证券没有AAA评级，各国证券机构和银行绝对不会动用投资者的资金大量买入不值分文的次贷债务，次贷债务指的是市场上所说的抵押债务证券CDO或者结构性投资工具SIV。读者一定不明白，何以这些本来连BBB级都达不到的次贷证券，能够获得AAA的极品评级。
这件事得由一条重要的公式谈起。公式如下：
＇图 补充2＇
不要误会，这条公式绝非人造卫星发射入轨道的弹道公式，也不是放射性元素的制造方程式，只是信用违约互换（credit default s）的违约机会率计算公式。它是所有次贷信贷证券风险计算的基础，证券商运用这条公式，计算一份以次贷为基础的债务抵押证券在对冲时需要支付多少保金。没有这公式，次贷证券和信换证券可能都不会出现。
其中：
PV是违约机会率
δ1至δ4是折让因素
p1、p2、p3、p4是由信贷风险曲线得出来的机会率数值
N（1…R）是第一年期完结时的所得金额
这条公式使用伦敦银行同业拆息、保金、回本率和接受信贷者的信贷曲线，共四项因素。
看到这里，读者一定感到摸不着头脑，到底是怎么一回事。别急，笔者会向读者解释这条方程式的个中奥妙，保证令大家拍案叫绝。
首先，发明这条方程式的人是世界财经行业的杰出人物，无论学历、经验和样貌都绝对完美。否则，这条方程式不会被美国财经界奉为金科玉律，即是美国人说的依着它来发誓的东西（swear by it）。
第八章 涉及次贷的各方实情（6）
第二，公式本身并不复杂，计算简单，总之一定可以计算出大家都想要看到的结果。
第三，相信没有人会细心研究这条方程式，最低限度，借钱买房子和放债收息的人都没兴趣去细看这是什么东西，也更加没有人会去质疑这公式的准确性。
第四，简单易用，无须打电话跟借款人聊天，更无须拿次贷档案研究。只是坐在办公室看几条曲线，输入一些数字就有结果。
好了，现在该来看看现实的情况，公式到底如何应用。
例如：某房贷公司替100位没有足够入息的人做了100份次贷，每份次贷30万美元。这些人买了100栋住宅。这些次贷的总金额达到3000万美元，但是全部次贷合约都没有核实入息证明，更加不审查借款人的背景。房贷公司将这些次贷交给次贷放款人，次贷放款人找证券行担保，证券行运用这条公式计算出进行信用违约互换的每年保金是总金额的％。于是证券行发行信换证券给次贷放款人，担保次贷证券。次贷放款人得到担保之后，跟借款人订立次贷合约，付钱给房贷公司再转给借款人买房子。证券评级机构为这份次贷证券和信换证券评级，评级标准也是以这条公式为依归。用计算器计算过之后，数字没错、公式正确，便给予AAA评级。有了这个评级，证券商可以将次贷证券和信换证券挂牌自由买卖。次贷放款人每年需要为信换证券支付15万美元保金。一旦出现借款人违约断供情况，发行信换证券的证券行便要向次贷放款人支付损失的金额。
很不幸，第一年完结时，有一半借款人断供。次贷放款人向证券行追讨1500万美元赔偿金，可是证券行早已将信换证券卖掉，已无赔偿责任，于是次贷放款人千辛万苦找到信换证券的最终承接者，即有责任按照信换证券作出赔偿的公司，结果那却是一家在商业大厦天台非法搭建、连档案柜都没有的小公司。该公司的资本只有100美元，次贷放款人只好撇账14；999；900美元。
单凭一条公式，以次贷经纪和次贷借款人虚报的资料作为依据，就能计算出借款人的实际断供机会率，这根本就是再荒谬不过的事情。但问题不是出在这条公式上，祸根在证券业的基础，证券行连债务供款人是否仍然在生都不得而知，就发出保证供款责任的信换合约。
这条公式唯一能告诉我们的，是年薪千万美元的银行和证券大亨如何陷入次贷风暴，令银行和证券公司损失数以万亿美元的资金，还会令成千上万的人失去家园和毕生积蓄，还有全球股市和汇市的动荡。
美国政府正在努力调查评级机构，在次贷证券的评级上是否有违法行为，相信会有评级机构的主管，要为此事负上法律责任。
附带一提，有些美国人认为评级机构已公开评级标准，只是投资者没有好好阅读细节，即使评级机构将劣质次贷证券评为AAA级，投资者也应该察觉出问题。投资者的损失是源自自己的盲目。笔者虽然同意投资者是应该做足功课，保障自己的投资，但是怎么说评级机构都难辞其咎。
六、证券业数据分析和公布数据混乱
次贷风暴之中，引致散户对市场情况不明不白的，还有证券业的数据不够清晰这个原因。证券行或银行发布的消息有时错漏百出，甚至故意虚报次贷证券的投入程度，连证券行和银行都搞不清次贷证券的情况，散户当然更加混乱。
证券业对数据分析独有一手，散户若依照业内人士的分析作出投资将会无所适从。同一数据，由不同的证券公司分析会有不同结果，可以说一绝。证券业业内人士也争论不休，对证券分析没有全面理解的散户，就更加不用说了。
以笔者过往持有的基金为例，每半年定期寄来一本厚厚的基金报告书。内容琐碎，叫人越看越胡涂，就算用心看完那本百多页的报告书，也未见得能完全明白该基金的情况。
证券业公布的消息就更加难以尽信。例如瑞士第二大银行，瑞士信贷银行于2008年2月宣布，错误低估持有的抵押债务证券金额，因而需要更正及增加撇账。内部调查显示，是银行内的职员故意算错该等证券的价值的。
还有，贝尔斯登因为资金周转不灵向联准会求救的前一天，贝尔斯登的执行总裁史华兹还在电视节目中声明，银行没有资金周转问题，而且来往账目上有170亿美元资金的剩余。
看来，有些证券业的数据分析和公布数据，都属大话西游、任意发挥。可是，散户能得到的消息却偏偏都是这样的大话西游。这种情况下，处于危机重重的次贷风暴之中就会变得无所适从。
上文主要是指出关于构成次贷风暴的错误。投资者明白次贷风暴的错误，就会知道为何联准会和各国央行连番注资万亿美元资金干预市场却仍然徒劳无功。这样的讯息有助读者了解联准会、各国央行、政客、华尔街大户的行动，将会带来怎样的市场反应，能够更有效地掌握市场发展方向，有助减低投资风险及增加回报。
对于有在股票市场上投资的读者，本章内容应该是全书的关键所在，能够为未来的投资取向带来启示。
第九章 次贷危机产生的文化根源（1）
次贷问题仍未到达最危险时期，投资者要小心。
──瑞信首席经济分析员兼亚洲区董事总经理陶冬（2007年11月1日）
深入剖析次贷风暴的本质，方能明白为何次贷总是阴魂不散。
次贷风暴在很多人认�
