当大脑遇到金钱-第3部分

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　　在进行直觉性估计的时候，如果现在购物车的商品大约比平时多出30％　，反射系统就会按平时的花销乘以1。3　，计算出目前的采购成本。几秒钟之后，直觉就会告诉我们：这次大概要花掉100　美元。在进行这个计算过程的时候，你也许根本就没有意识到。但是如果你用大脑的思维部分计算总花费时，结果会怎样呢？此时，你肯定会把购物车里的所有商品加到一起，在大脑里进行加总计算，直到数完每一样商品（当然还要包括很多已经含糊不清的记忆，比如说“1。8　磅（约0。82　千克）葡萄的价格到底是每磅1。79　美元，还是2。79　美元”。最可能的结果是：在你费尽心机地尝试回忆每种商品的价格之后，却发现一切努力都是徒劳的，你的大脑已经乱作一团，于是只好放弃。

　　计算神经生物学（运用电脑对大脑功能和结构进行研究）家认为，思维系统可以依赖于我们所说的“树状搜索”（tree…search　）过程。伦敦大学的计算神经学家纳撒尼尔•；道（Nathaniel　Daw　）对此的解释是：这种处理方法的名称源于传统的树状决策过程，比如说，在国际象棋的棋盘上，每走一步之后，未来可能采取的选择就越多，就像距离树干越远的枝条越长一样。如果纳撒尼尔•；道及其同事的研究正确无误，那么为了得出结论，我们的思维系统就会不遗余力地在纷繁复杂的经历、预测和结果之间进行筛选，就像蚂蚁为了寻找食物而在树枝上爬上爬下、来来去去一样。正如前面提到的用购物车购物，树状搜索方法的成功，取决于我们的记忆力以及被衡量事物的复杂性。

　　在金融市场，那些盲目依赖思维系统的人，最终的结局往往就是“只见树木不见森林”。尽管医生在投资方面的表现一直不尽如人意，但据我所知，工程师在投资上的业绩更糟糕。或许是因为他们接受过的学习和培训仅仅是为了计算和衡量每一个可能变量。我就曾遇到过每天都要花上两三个小时研究股票的工程师。他们总自以为是地觉得自己已经找到了打败市场的统计秘诀。由于直觉受到压制，大脑的分析部分自然无法让他们认识到这样一个最明显不过的事实：在华尔街上，永远都不会缺少可以衡量的东西。可以说，只要是太阳底下的东西，就会招来无数的投资者乐此不疲地去衡量和测算。遗憾的是，对任何一个数据，总会有上亿名和你一样的投资者去钻研和分析。于是，这个数据也就没有特殊的价值了。与此同时，任何意料之外的事件都有可能会掩盖市场的本来面目，这同样会让所有人的分析毫无意义——至少在此时此刻是这样的。

　　这正是1987　年发生过的事情。当时，即使是那些玄妙莫测、自称“投资保险”（portfolio　insurance　，为规避对冲股票投资的市场风险而卖空股票指数期货。——译者注）的程式化投资，也无法让投资者逃脱赔钱的厄运——美国股市创下单日下挫23％　的纪录。1998　年，投资者再度经历这样的噩梦，但即使是在此时，仍有不计其数的经济学家、诺贝尔奖得主乃至长期资本管理公司的对冲基金经理，信心百倍地去测算他们所能想到的每一个数据，但唯独没考虑到大肆举债的危险。他们依然想当然地以为市场将一如既往，平安无事。

　　在遇到难以解决的问题时，思维系统可能会“退出”挑战，在反射系统面前甘拜下风。对此，罗宾•；霍格思和芝加哥大学商学院研究所的希勒尔•；艾因霍恩（Hillel　J。　Einhorn　）先后进行了实验。在实验中，实验对象事先被告知：一位专业人士声称，只要他预测股市上涨，市场一般会出现上扬。同时，要求实验对象在如下证据中，选择出能验证这位专业人士说法的最佳证据：

　　◆　在他预测市场将会上涨之后，市场将作何反应；

　　◆　在他预测市场将会下跌之后，市场将作何反应；

　　◆　在市场上涨之前，他作出何等预测；

　　◆　在市场下跌之前，他作出何等预测。

　　之后，要求实验对象确认：要验证这位专业人士的说法是否正确，至少需要具备上述4　类证据中的哪几个。足足有48％　的被调查对象认为，只要有第1　条就可以验证真伪。只有22％　的人给出了正确的答案：要判断这位专业人士的说法是否正确，至少需要同时具备第1　条和第4　条这两个证据。即使他说市场经常会像他预测的那样上涨，我们也要看他在市场下跌之前说了些什么（毕竟市场不可能永远增长）。同时经受住这两个检验，是我们肯定这位专业人士的唯一办法。让我们感到意外的是，这个实验的对象居然是伦敦大学统计系的师生，按理说，这些每天都在和数字打交道的人，对这样的事情应该比普通人更在行。

　　要正确回答罗宾•；霍格思和希勒尔•；艾因霍恩提出的问题，我们就必须认识到：要确定某个事物的真伪，最可靠的办法就是证明其错误性（即证伪）。证伪也是所有科学研究的基本原则，人类能推翻“世界是平的，地球是宇宙中心”之类的悖论，靠的就是证伪原则。证伪原则是最基本的思维方式。然而，这样的思维方式可能是对我们直觉的诅咒，因为最让直觉感到信手拈来的，就是处理“是什么”这样生动可见的现实。面对“不是什么”这样的抽象概念，我们则需要动用思维系统去发掘自己的思维潜能，对纷繁复杂的事物进行比较，对杂乱无章的证据进行评判。这无疑要求我们提出这样的质疑：它在什么条件下不再正确，或是难以为继？普林斯顿大学心理学家苏珊•；菲斯克（Susan　Fiske　）和加州大学洛杉矶分校的心理学家谢利•；泰勒（Shelley　Taylor　）把人类的大脑称之为“认知吝啬者”（cognitive　miser）：它总是懒得活动，而倾向于享受。如果思维系统不能轻松自如地找到答案，反射系统就会重掌大权，以知觉和情感提示为线索，循捷径而为之。也正是这个原因，即使是专业统计学家也无法正确解答罗宾•；霍格思和希勒尔•；艾因霍恩的问题：既然不费吹灰之力就认为“答案1”准确无误的话，为什么还要煞费苦心地研究所有4　个问题呢？。readist读家TXT书籍下载

第2章　理智与情感的较量难以走出的投资怪圈（3）你在乎股价的变动，还是关注股价的总体水平

　　“思维”与“情感”之间的冲突，可能会导致不可理喻的现象。马萨诸塞大学的心理学家们曾做过一个实验：

　　他们把软心豆糖分别装进一个大碗和一个小碗。小碗装有10　个软心豆糖，并且始终保持9　粒白豆和1　粒红豆的组合。大碗装有100　粒豆糖，在每一轮实验中，白豆的数量始终保持在91　到95　粒之间，其余均为红豆。参加实验的人只要能从任何一个碗中取出一粒红豆，就可以得到1　美元。但是，实验人已经事先提醒实验对象：小碗中10％　的豆糖是红豆，而大碗中的红豆比例不超过9％　（实验示意图见图2…2）。每个人在尝试取出红豆之前，都要摇动两个碗，然后再用遮蔽物把碗遮盖起来，这样，实验对象在取豆糖的时候，根本就看不到豆糖的颜色。

　　那么，人们到底会从哪只碗中抓豆糖呢？使用思维系统进行分析性思考的人，往往会选择小碗，因为小碗提供的成功概率始终保持在10％　，而从大碗中抓出红色豆糖的概率永远也不可能超过9％　。但是，还是有将近2/3　的人选择了只包含9％　红色豆糖的大碗。

　　实验中，即使是在大碗只含有5％　红色豆糖的情况下，仍有近1/4　的实验对象选择了大碗。对于这些人，思维系统提供的逻辑和概率，根本就无济于事。一位实验对象对研究人员说：“我之所以选择红色豆糖数量更多的碗，原因很简单——虽然这个碗里的白色豆糖也更多，从百分比上看也不利于我，但我还是觉得，红豆越多，取出红豆的机会就越多。”马萨诸塞大学的西摩•；爱普斯顿（Seymour　Epstein　）和韦罗妮卡•；德内斯拉贾（Veronika　Denes…Raj　）认为，实验对象“欣然承认自身行为的非理性……尽管他们知道，从概率上说，大碗的成功概率更小，但他们觉得，红色豆糖越多，成功的机会也就越大”。

　　如果用术语描述这种“软心豆糖综合征”，那就是“分母盲目性”（denominator　blindness）。当然，所有分数无非都是这样的形式：分子/　分母。同样，如果用最简单的话解释每项投资给我们带来的影响，也都可以表述为如下形式：收益或损失的金额/　你的财产总额。

　　在这个最基本的投资分数中，分子始终处于波动状态，而分母随时间的变动则相对较为稳定。比如说，你的净资产总额为20　万美元，投资股票的前一日价值未发生任何变化。如果这些股票今天能实现1　000　美元的收益，那么投资分数的分子就马上从0　激增至1　000　美元，但分母只是缓慢地从200　000　美元增加到201　000　美元。从0　到1　000　美元的飞跃显然令人振奋，而且实实在在，就在眼前，但是从200　000　美元到201　000　美元的变化，根本就不会引起我们的注意。

　　但是归根到底，起决定作用的还是分母，因为只有这个分母，才是你真正的财富，而且代表财产总额的数字毕竟要比任何既定时日的涨跌数字重要得多。即使如此，还是有很多投资者把眼睛紧紧盯在变化最大的数字上，而对总体更稳定的分母置若罔闻。

　　20　世纪80　年代末，美国哈佛大学的心理学教授保罗•；安德烈亚森（Paul　Andreassen　）进行了一系列颇具轰动性的实验。为进行实验，他在哥伦比亚大学和哈佛大学的实验室里建立了模拟股票市场。在实验中，一组投资者只能看到股价的总体水平，另一组只能看到股价的变动趋势。实验结果显示，与只关心价格变动的投资者相比，关注股价的投资者实现的收益率要比前者高出5　倍～10　倍。其原因在于，为避免利润受暂时性波动的干扰，关注股价变动的投资者就需要频繁交易，而注重股价水平的投资者，则倾向于长期持有。

　　我们还可以用其他方式对“软心豆糖综合征”作出解释。尽管共同基金收费是一个很小的数字，年费率一般还不到2％　，但收益率是一个大数，有时，年收益率甚至可以超过20％　。在年费率几乎毫无变动的情况下，业绩数字却永远处于振荡之中。因此，我们自然不会感到奇怪：散户投资者总是说，在挑选基金时，他们对当前费用的关心远不及基金的历史业绩。

　　即使是对此本应更专业的职业投资人，也难逃“软心豆糖综合征”的“折磨”：最近，理财顾问把费用列为影响共同基金分析的第八大因素，排在基金业绩、风险、基金期限以及当期基金经理的管理时间等因素之后。遗憾的是，在这些因素中，没有一个能帮助这些所谓的专业人士找到实现超级回报的基金。几十年的深入研究已经证明，在决定基金未来业绩的诸多因素中，堪称最重要的因素却是一个相对稳定的小数字——基金费率。基金的业绩也许会起伏跌宕、时有时无，但费用是永恒的。业绩和声誉之类转瞬即逝的因素