外汇投资精要:赢在汇市-第13部分
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（二）从预期角度看
在利率平价条件下，一方面，我们知道本币贬值会激发人们对货币进一步贬值的预期，从而导致“货币替代现象”，引起短期资本外逃，国内资本供给减少，货币需求过热导致利率上升。另一方面，有时候本币贬值也会激发起人们对货币将升值的预期，则可能引起短期套利资本流入，国内资本供给增加，货币供给过剩导致利率下降。汇率的预期变化取决于长期汇率水平与即期汇率水平之间的差距和两国相对经济实力的变化。
从上面的分析中，我们看出利率与汇率之间可能通过多种途径相互影响，影响作用的显著性要视不同情况具体分析。利率与汇率是同方向变动还是反方向变动，也要根据利率或汇率变动对产品市场和货币市场的相对影响程度而定。另外值得注意的是，利率与汇率之间的互动并不一定像理论分析的那样，存在即时、必然的联系。所以在分析利率与汇率的相互影响时，要综合考虑市场的预期、心理因素以及各经济和政治事件等对两者的影响程度。
第三节 物价变脸趋若鹜：通货膨胀的国别差异
及其对汇率的影响20世纪70年代以后，浮动汇率制度逐渐取代了固定汇率制度，成为世界上主要发达国家的汇率制度。由于浮动汇率制度是通过外汇市场上货币的供求关系决定汇率的一种制度，所以任何影响两国货币相对供求的因素都将灵敏地反映到汇率的变动上。
一、通货膨胀对汇率的影响
通货膨胀水平是衡量一国一定时期内物价总水平持续上升的变量，体现了本国商品市场上货币供过于求的情形，通货膨胀水平对汇率的影响是通过国际贸易和本国利率政策来实现的。一方面在开放经济条件下，受通货膨胀的影响，国内物价上涨，出口商品生产成本上升，价格竞争力下降，导致出口商品的减少、进口商品的增加，外汇市场上本国货币供过于求、外币供不应求，从而本币贬值。另一方面，发生通货膨胀时，该国央行通常会提高利率以对抗通货膨胀。如果不考虑其他因素，由于该国货币同其他国家货币的利差扩大，就会吸引外资流入导致本国货币升值。不过，央行调高利率与通货膨胀并不存在必然联系。例如2008年第一季度，在全球面临通货膨胀压力的大背景下，美国国内原材料价格不断上涨，劳动成本也不断提升，美国面临通胀率上升的压力。但是为推动经济发展，缓解金融市场和就业市场持续疲软，美国一直采取降息政策。当然这种政策难以持续，日后可能会进一步加大美元贬值的压力。
二、通货膨胀的国别差异对汇率变动程度的影响
通常情况下，通货膨胀水平的国别差异，会引起两国货币代表的价值量的变化，进而引起货币汇率的变动。例如，英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一直处于跌势。通货膨胀最直接影响的是货币购买力，继而影响中央银行货币政策以及经济其他方面。最终反映到外汇市场上，就是该国货币汇率的变动。背景资料32全球通胀格局下的汇率变动
2008年上半年，通胀几乎牵动着全球每一个国家的神经。美国4月份扣除能源和食品的核心生产者物价指数（PPI）上升04％，较上年同期上涨3％，同比增速为1991年以来最快，整体PPI同比更是猛涨65％。欧洲区4月份生产者物价指数年率为33％，接近欧洲央行规定的通货膨胀水平上限。数字为证，全球正处在一个高通胀年代。
（1）美国：经济低迷缓冲通货膨胀压力。美国房地产市场的萧条和随之而来的信贷危机，部分缓冲了美国的通胀压力，特别是由于与房地产相关产业链产品价格的下降，一度使得美国通胀维持在较低水平，但是随着美元的贬值，初级商品特别是能源价格飙升，以消费拉动的经济复苏模式再次推高美国的通胀水平。美国4月份的PPI创出27年来的最快增速，在“后次贷危机”时代，美联储将在经济增长和通货膨胀之间重新权衡。
（2）欧洲：强硬货币政策抑制通胀。近期，伴随能源价格的飙升，欧元区的通胀水平再次接近欧洲央行规定的上限，也引发了市场对欧洲央行再次加息的猜测，进而在汇市推升欧元兑主要货币上涨。英国面临滞胀的风险，英格兰银行5月份的会议记录显示，货币政策委员会以8∶1的绝对优势否定了下一次减息，表明央行在经济增长和应对通胀的博弈中，将天平向后者倾斜。
（3）亚洲（除日本外）：本币升值对抗通胀。鉴于亚洲新兴经济体的经济增长模式和金融市场体系，为了保持经济的高速发展和金融市场稳定，除日本之外，亚洲各主要经济体倾向于允许本币升值而不是加息来应对日益严重的通胀。预期人民币后市将延续前期小幅、稳步升值的策略。
（4）通胀格局下的汇市预测。当前的外汇市场，通胀水平成为决定汇市走势的焦点。作为应对通胀的天然工具，高息货币受到追捧。具体到各币种，美元具有投资价值，但受黄金价格和石油价格影响，长线走升几率不高，维持中立看法；欧元因利差优势，短线将继续受到追捧，冲击前期高位，但预期长期走势走弱；英镑方面，经济的滞胀部分抵消了其利差优势，但短期仍有上涨空间。
资料来源：《华夏时报》2008年5月24日
第四节 央行之手伸多长：各国中央银行的（1）
干预及国际协调目前主要的发达国家都实行了浮动汇率制度，但是这种浮动汇率制度并不是一种完全由市场来决定汇率的制度，各国管理当局出于宏观经济目标和抑制汇率异常波动的考虑，也可能采取某些干预措施。如中央银行为了实现宏观经济目标，可以通过货币政策对外汇市场进行间接干预，这种干预将会影响汇率的中长期变动；为了抑制汇率异常剧烈波动，可以通过买卖外汇对外汇市场进行直接干预，这种干预对平抑汇率波动有立竿见影的效果。以下将重点介绍一下中央银行对外汇市场直接干预的情况。
一、中央银行干预外汇市场的手段
中央银行对外汇市场的干预手段多种多样，可以分为不改变现有货币政策的干预和改变现有货币政策的干预。所谓不改变现有货币政策的干预是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离均衡价格是一种短期现象，希望不改变现有货币供应量的条件下，改变现有外汇价格，如发表声明、查询汇率等。改变现有货币政策的干预，如外汇市场直接介入干预、调节利率水平等。综观各国中央银行的情况，从作用程度由浅到深依次介绍以下4类干预手段。
（一）通过影响市场预期的某些信号来达到干预的效果
中央银行或财政部的官员通过媒体发表公开声明或对市场变动的看法，影响人们的主观判断和操作，引导人们按照它们希望的方向买卖外汇或平抑市场上的不稳定因素。中央银行还可以通过向银行或外汇经纪行查询汇率，向市场传达一种信号：中央银行对目前的汇率水平很不满意，央行的货币政策可能调整（预期中的汇率当然也会随之变化）。一般来说，外汇市场会在初次接受这些信号后作出某种反应。例如，2008年6月2日，美联储在国会作证时认为，正是由于美元贬值，才导致国内如此高的通货膨胀，伯南克也借此表达了希望美元重新走强的愿望。消息一经披露，该日英镑/美元汇率一路下跌，从1英镑兑19740美元，跌至19647美元。在图32中向下箭头标示处，就是发生日的K线形态。当然，如果中央银行经常采取这些措施，可能会导致市场对“信号”的反应不敏感。
图32美联储官员的公开言论成为汇市的风向标（二）直接介入外汇市场买卖外汇
在以上方式不能奏效的情况下，中央银行会通过大银行、外汇经纪行直接入市，买入弱势货币，卖出强势货币。通过这种买卖行为，影响市场的外汇供求平衡，从而扭转外汇市场的波动方向。更为重要的是，中央银行的行为扭转了市场的信心，为弱势货币提供了有力支持。与普通的外汇市场投资者不同，中央银行入市买卖时带有突发性和瞬间金额庞大等特点。这种干预方式非常有效，中央银行一般在本国货币汇率长期偏离均衡汇率时才愿采取这种措施，因为此举将以改变某些既定的货币政策为代价。背景资料33新西兰央行情急之下直接介入汇市
2007年6月11日，新西兰中央银行抛售大量新元，迫使高企的新元汇率从1新元兑0762美元下降到0748美元。这是新西兰储备银行自1985年实行新元浮动汇率以来首次直接介入并干预外汇市场。为进一步控制过热的国内消费、抑制通货膨胀，新央行自2003年年底以来连续第12次、2007年第3次提高利率，使新元利率达经济合作与开发组织（OECD）国家之最8％。利率的提高推动汇率创纪录攀高，6月10日1新元兑07632美元，上涨至1985年以来的最高水平。据央行行长布拉德表示，之所以采取干预行动，是因为从经济基本面而言，目前新元的汇价是“异常和不合理的”，但是未来的货币政策方向仍将根据经济形势制定。（三）通过调整利率影响本国汇率
第四节 央行之手伸多长：各国中央银行的（2）
在外汇市场上，如果投机者希望压低某货币的汇率时，可以大量卖空、同时在市场借入该货币；如果希望抬高某货币的汇率时，可以大量买入、同时在市场上将买入的该货币大量的借出。例如，金融大鳄索罗斯曾在1998年通过大举卖空港元、同时向香港银行借入港元来冲击香港金融市场。因此，如果一国中央银行发现本币遭遇外汇市场上投机力量恶意攻击、被大量抛售而面临贬值压力时，在前两种方法都无法抵挡和平抑市场投机气氛后，考虑到投机者需要借入大量本币方可补平头寸，可以用提高本币利率，来维护本币的币值。这样一方面增加了投机者借入本币的成本，另一方面增加了持有本币的收益而提升了本币的买气，可以集合市场的其他力量来共同对付投机者的卖空力量。更重要的是，从长期来看，提高利率将对该国经济带来不良影响，但是该国中央银行敢于置该国经济发展于不顾而提高利率，也反映了该国保卫本币币值的决心，如投机者仍然不停止其行为，中央银行随时可能采取其他更为极端的手段。在这种情况下，除非投机者有足够的信心和实力，否则一般会适可而止。由于提高利率会不可避免地给该国经济带来负面影响，所以各国中央银行使用该手段干预外汇市场往往十分谨慎。如果一国中央银行发现，本币在外汇市场被大量买入而面临升值压力时，可能会降低利率，以使被高估的本币回归合理的水平。
（四）宣布废除本国货币的自由兑换
当一切手段都无法平抑市场投机力量对本币的冲击时，中央银行很可能采取最后也是最强硬的手段——宣布废除本国货币的自由兑换。这种情况往往发生在某些发展中�
