巴菲特给股民的12个最有价值的忠告-第14部分

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更进一步地假设在第11年度刚开始时，成长率将会减少到每年5％，使用9％的贴现率（当时的长期债券利率），我们能计算出可口可乐公司的实质价值在1988年为亿美元。
　　如果我们将可口可乐公司的股东盈余在未来10年的成长率由先前假定的15％改为12％，之后则每年以5％成长，那么以9％的贴现率计算公司现值是亿美元。若在未来10年是以10％的比例成长，以后都以5％的比例成长，可口可乐的价值将会是亿美元。而且如果我们假设所有的成长率皆为5％，公司至少仍值207亿美元。
　　在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间，可口可乐在股票市场上的价值平均为151亿美元。但是巴菲特估计，可口可乐公司的实值大约是207亿美元（假设股东盈余以5％的比例成长）、324亿美元（假设股东盈余以10％的比例成长）、381亿美元（假设股东盈余以12％的比例成长），甚至是483亿美元几种可能。于是巴菲特以低价买进，这个“低价”是相比较于实质价值而言的。在价格远远低于其实质价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。书包　网　。　想看书来

忠告6　玩好股市，每时每刻都要算计（6）
如何分析企业的盈利模式
　　对于股票投资来说，一只股票是不是值得投资人下注，关键是要看企业的盈利特征和业务模式，也就是公司的价值创造过程，通俗地讲，就是企业赚钱的方法，而且是一种有规律的方法。这个赚钱的方法决定企业的未来生死，决定了企业的相应投资价值和投资类型，当然还决定了一个投资者应该采取的操作策略。好的盈利模式一定可以保证企业持续发展或者增长。它同时也是一个企业的竞争优势。
　　既然是研究盈利模式，就不是一般研究中所提到的产品、价格、产量、财务、估值、投资评级等，也不是研究一个企业的短期信息，比如这个企业突然签订一个大的订单，或者一个企业车间突然着火等等。实际上，这些只能对这个股票价格造成短期影响，而根本的核心影响是由这个公司的盈利模式和业务特征所决定的。
　　盈利模式、业务特征这些概念解释起来非常抽象，著名基金经理彼得？林奇用很形象的比喻对其作出了解释。他认为看股如看人，选股如嫁人。不同的股票好比不同的人具有不同的职业一样，如果你很清楚他的职业，就不会产生一些不必要的联想，可以采取直接的方法和他相处。可是企业的核心特征不像是一个人的职业特征那么容易辨认，因此只有掌握了一些分析方法，获得了一些经验，你才可以辨认出这些核心的特征。
　　盈利模式与企业的管理是密不可分的。因为盈利模式是企业将商业价值转换为利润的途径和渠道。可以说，盈利模式是管理层战略眼光、判断力与执行力的综合体现。从估值角度来看，有些企业因为其盈利模式的优势会比另外的企业估值高，这是盈利模式的差异导致的。实际上，分析一个企业的盈利模式就是研究投资的开始，对投资者来说具有重要意义。因为一只股票的未来走势和投资者对这个股票所采取的相应操作策略往往取决于这个企业采用的是什么样的盈利模式。
　　那么，如何区分企业好的和差的盈利模式？答案有两种：一种是天赋的，费雪称为“幸运且能干”；一种是主动契合产业特点的，费雪称为“能干所以幸运”。两者都必须是能干，也就是管理出色。
　　实际上，有时候简单分析行业状况就可以发现企业的盈利模式。你必须承认有些行业赚钱就比其他行业容易，这就是粗浅的盈利模式分析。一般来说，进入门坎很低的行业往往竞争就很激烈，在人人能够参与时，便会出现过度竞争，也就成为无利润的生意。不少制造行业，尤其是生产中、下游产品的企业就属于这种情况。原料价格上涨，便会将毛利率压缩得很厉害。举例而言，若原材料占成本70％，那么如果其价格上升10％，企业的成本便会上升7％，而毛利率则相应减少7％。另外，普通制造企业需要大量不断的设备更新，要提高效率，要使产品追上时代，便要不断投放更多资金。所以很多厂家都感到生意愈大，负债也愈大，因为很多新机器设施都是很昂贵的，经常需要融资来添置，但是利润却并没有越来越大。
　　但是，有些企业的盈利模式就是比另外的企业好，比如“连锁＋品牌”模式比“代工生产”模式好；天然垄断的行业就是比过度竞争的行业好，这些是天赋的。这样的企业即使行业不出色，只要管理层找到契合自身和产业特点的盈利模式，也一定能创造可观利润。比如美国的纽科钢铁公司，即使处于周期性行业，股票价格在10年也可以成长10倍。它的胜算就在于管理层树立了出色的盈利模式。
　　

附：巴菲特炒股妙语
1。　时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。　　　　
　　2。　第一条，永远不要赔钱；第二条，永远记住第一条。　　　　　
　　3。　市场先生是你的仆人，而不是你的向导。　　　　
　　4。　我宁要迷迷糊糊的正确，也不要明明白白的错误。
　　5。　我是一个比较好的投资者，因为我是一个商人。我是一个比较好的商人，因为我是一个投资者。
　　6。　价格是你所付出去的，价值是你所得到的。
　　7。　如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。
　　8。　股市短期是投票机；而长期是称重机。
　　9。　我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司，而不是其他共有者的愚蠢行为。　　　　　
　　10。　价值评估既是科学，又是艺术。　　　
　　11。　在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。　　　　
　　12。　投资很像选择心爱的人，你得不停地去寻找。　　　　　
　　13。　投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。
　　14。　许多投资者认为市场只是一个简单的域性状态，但实际上市场是非域性的、复杂的。
　　15。　拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
　　16。　当我投资股票的时候，我把自己当成企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家或宏观经济学家。
　　17。　安全边际是投资成功的基石。
　　18。　我一直觉得受基本原理的支配来估算权重，要比受心理学的支配来估算投资容易得多。
　　19。　请记住股票市场是狂癲与抑郁症交替发作的场所。
　　20。　对每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入。
　　21。　对于大多数投资者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。
　　22。　股市只是一个可以观察是否有人出钱去做某件蠢事的场所。
　　23。　成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果。
　　24。　架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。
　　25。　对于股票投资来说，逆反行为和从众行为一样愚蠢。
　　26。　投资成功的关键在于，当市场价格大大低于经营企业的价值时，买入优秀企业的股票。
　　27。　要成为一位成功的投资人，必须同时具备良好的投资判断力和远离市场漩涡的超级免疫力。
　　28。　成功的投资并不源于特殊公式、电脑程序、或股票与市场价格行为所发出的信号。
　　29。　寻找超级明星企业的投资方法给我们提供了走向真正成功的唯一机会。
　　30。　华尔街会把任何东西卖给投资者；当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。
　　31。　投资人并不需要做对很多事情，重要的是要能不犯重大的过错。
　　32。　投资者成功与否和他是否真正了解这项投资的程度成正比。
　　33。　有时成功的投资需要按兵不动。
　　34。　我的部分成功是由于避免了一些大的失误。
　　35。　不是我喜欢钱，而是我喜欢看着它们增长。
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