华尔街教父格雷厄姆投资智慧全集-第7部分
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可是，当该公司随后申请追加发行的股票在纽约股票交易所上市时，投资者才发现，这万美元中居然有万美元是通过出售下属机构得到的一次性收入。实际上，该公司真正的经营收益只有万美元，相当于原来的1/3！
更令人吃惊的是，与此同时，该公司又把万美元的非常亏损用来冲抵盈余，而按道理，这应该冲抵收益的。
这一进一出，表明该公司账面上原来的万美元收益，实际上是亏损万美元！而在该公司财务年报附注中，并没有明确指出这两点。
其次，要特别关注上市公司的财务年报有没有完全反映所有重要子公司的损益状况，或者，反映在财务年报中的子公司的股利与被控制企业的当期收入是不是悬殊过大。如果是这样，就应当调整该公司的财务年报了。因为这表明，这份财务年报存在着误导作用。
例如，1931年美国钢铁公司财务年报中公布的“特别收益”项目高达1930万美元，其中大部分来自印地安那州的某个控股公司，从而导致美国钢铁公司具有1300万美元的“净收益”。
而实际上呢，剔除这个非经常性项目后，美国钢铁公司在进行优先股股利分配前，就已经产生了630万美元的账面亏损。
最后，要特别关注折旧和其他摊销项目的储备，以及用于未来亏损和其他支出的储备。因为这些数据很大程度上是由管理者任意确定的，不是高估就是低估。而无论高估或低估，都会歪曲当期收益的本来面目。
例如就摊销费用来说，有时候是专门用来调整收益大小使用的，它对收益的影响作用既很重要又很微妙，不得不防。
【格雷厄姆智慧结晶】
格雷厄姆认为，投资者有必要特别关注该公司有争议的会计事项是怎样处理的。只有经过这样一番调整，才能真正了解当期收益的本来面目，不致于产生误导。
要懂些简单会计核算原理（1）
这些错综复杂的公司会计方法和财务政策，无疑为证券分析家的活动开辟了广阔的天地。敏锐的探究工作具有无限的机会，包括周密的比较、发现并揭露与公布的“每股收益”所反映的情况大相径庭的内幕。不能否认这种工作是极具价值的。在很多时候，它可以得出有关市场价值过分背离了内在或相对价值的令人信服的结论，从而引导人们在这个理性的基础上开展利润丰厚的行动。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，证券分析方法通常包括3部分内容：财务、会计、管理。
会计是企业的语言，可是企业管理层对具体会计准则则有一定的自由决定权，格雷厄姆对此非常清楚：成也财务报告、败也财务报告——没有财务报告，投资者就无法对公司的内在价值进行衡量和确认；可是完全根据财务报告，则很容易得出错误结论。
因为要知道，格雷厄姆所处的时代，美国股市上充斥着虚假报表。在当时，一张薄薄的纸，上面有几行简简单单的数据，就代表着一家信息披露比较规范的上市公司了。与此相对应的是，上市公司财务欺诈行为层出不穷：我们今天所称的“问题股”当时叫“掺水股”，并不少见。
所以，格雷厄姆特别主张投资者要学会看财务报告，虽然不必像专业会计工作者那样精通，但至少要掌握几个关键指标。
他在1937年出版的《财务报表释义》一书中，对投资者介绍了一种迅速掌握会计学原理的方法，以及会计原理怎样在资产负债表、收益表中得到应用，以及投资者应该怎样从会计账簿中获得何种信息的说明。而他在哥伦比亚大学讲授金融课程时，就是以这样的原理为基础的。
格雷厄姆认为，对于普通投资者来说，应该掌握以下几点会计原理：
1。流动资本
通俗地说，流动资本就是当前公司资产超过负债的余额，这是衡量上市公司实力的一个关键因素。
流动资本是公司日常运转的资金来源，通过考察这一指标规模以及在一定期间内的变动情况，有助于了解公司扩大资产、应付经济变化的能力大小。
2。现金
会计上的现金包括老百姓通常理解的库存现金、银行储蓄、银行存款、外汇存款、可以马上卖出变成现金的证券、以及任何可以暂时代替货币的资产。
现金的数额不是越多越好，当然也不是越少越好。合理的数额应该是在满足正常经营需要的基础上，有适当余额（这种余额，主要是为了应付突发事件采用的）。
格雷厄姆认为，有许多精明的投资者目光总是盯着现金数额过多的股票，他本人也是这样做的。他说，投资者对这种资金臃肿现象发现得足够早，就可能从中获得更大好处。
3。固定资产
固定资产主要包括土地、房屋、设备等。固定资产虽然是“固定”的，但是它的价值却会随着时间推移而“变化”，不是发生增值，就是导致贬值，所以其真正的价值很难判断。
对于普通投资者来说，格雷厄姆建议主要关注公司在财务年报注释中标明的资产投保价值。虽然投保价值不能代表实际价值，但由于这种投保一般以重置成本为基础，所以它与市场价值会比较接近。
4。无形资产
格雷厄姆对无形资产抱有一种偏见，这一点和他的学生沃伦·巴菲特有很大不同，但是他仍然认为无形资产具有实际价值。
由于无形资产价值难以精确衡量，所以格雷厄姆同时代的那些分析家们对无形资产有偏见的并不少。不过在格雷厄姆眼里，品牌、租借权、商标之类的无形资产也是一种真正的资产。
5。现有资产净值
现有资产净值是指如果上市公司现在就出售全部资产、清偿全部债务，这时候账面上还能剩下多少价值。具体计算方法是：现有资产减去现有负债。
格雷厄姆认为，现有资产在清偿过程中的损失一定会小于固定资产，如果公司以低于现有资产净值的价格进行交易，仅仅凭这一点并不能证明它的股票价值被低估了。
6。对股票票面价值的思考
投资股票必须对股票票面价值进行研究，但应注意的是，股票票面金额只能代表股票发售时的初始价格，以及这项投资多年来的增值情况。
上市公司随意确定票面价值，实际上只是为了考虑记账的需要，对投资者来说并没什么好处。股票票面价值中原本应该包含的丰富信息，现在基本上消失了，或者说已经非常模糊了。
【格雷厄姆智慧结晶】
在上述几项主要指标中，投资者最应该关心的是现金。如果现金持有量太大，则表明投资者终将从中得到好处，不是可以分红，就是变相提高股票价格。
投资潜力股更容易成赢家（1）
分析所关心的应该是有事实支撑的价值，而不是主要以预测为基础的价值。从这个角度而言，分析家所使用的方法与投机客的方法截然相反，后者的成功主要取决于预测和猜测的能力。
——本杰明·格雷厄姆
【格雷厄姆投资理念】
格雷厄姆认为，投资正确才能使你成为大赢家，投资失误从长远来看一定会导致败局。股票投资要重视技术，但也不能全靠技术。
格雷厄姆是一个非常聪明的人。1914年他在哥伦比亚大学毕业时，毕业成绩位于全校第二名，因此获得了全美优秀毕业生联谊会会员的荣誉称号。还没毕业时，他就接到母校三个系（英语、数学、哲学）的系主任希望他留校任教的邀请。由于他家庭条件比较差，而在大学教书最初的工资很低，所以他找到哥伦比亚大学校长，想听听他的意见。
这位校长一贯主张优秀毕业生应该步入商界，而不是关在象牙塔里搞研究。这时恰好有一位纽约证券交易所的会员到学校找校长，向他反映自己的儿子学习成绩糟糕的事；同时也是为了请校长为他的公司推荐一名最好的学生去担任证券承销商。当时格雷厄姆正好在场，于是校长就顺水推舟，把格雷厄姆推荐给他。就这样，格雷厄姆去华尔街上的这家纽伯格…汉德森…路德公司上班了。
格雷厄姆进入证券公司后，原来在大学里所受的严格教育很快就为他开展工作提供了最有力的武器。
他介绍说，当时人们的观念中并不把买卖股票看作投机行为，事实上也正是如此。因为当时的股票价格基本上以红利为基础，正常情况下价格变动幅度很小。如果投资者愿意，完全可以不看股价变动，而只根据红利收入的稳定性和可靠性买卖股票，偶尔检查一下就行了。
随着实践经验慢慢丰富，格雷厄姆被公司派去招徕客户。这项工作在当时是非常体面的，而且很轻松，可是他却毫无建树。他把这归纳为自己太害羞了，缺乏厚颜无耻的能力。
为了帮助顾客了解债券知识，他刻苦钻研当时最权威的教科书《债券投资原理》，并把它应用到铁路行业——当时发行债券最多、最重要的行业。虽然他过去并没有受过正规会计训练，可是这时候已经能发现上市公司会计舞弊行为的把戏了。
当时有一家密苏里太平洋铁路公司的债券很受投资者欢迎，于是格雷厄姆对这家公司1914年6月的财务报告进行仔细研究，结果发现该公司的外部条件和资金状况都很危险。
就这样，他写了一份分析报告交给当时一位担任纽约证券交易所大厅交易员的朋友，建议投资者对这样的债券敬而远之。没想到，这位朋友把报告转交给百奇公司的一位合伙人。百奇公司认为，这份报告写得语气坚定、非常透彻，超过一般专业人员水准，于是邀请格雷厄姆去该公司工作，周工资18美元，比他以前的工资高出50％。
格雷厄姆本来还郁闷呢：工资一分不少，可是从来没有谈成过一单生意，他想，如果这时候自己提出辞职，老板一定会同意的。没想到，老板坚决不答应，并且随即成立一个分析部门让格雷厄姆负责。
格雷厄姆很快发现，有一家宣布即将解散的古根海姆勘探公司，1915年9月1日的交易价格为每股美元，而实际上该公司拥有4家铜矿开采公司。经过仔细测算，这几家公司连同总公司其他资产在内的实际价值，相当于每股美元。这就是说，如果按照现行价格出售该公司所有财产，投资者能够得到每股－＝美元。
当然，这种交易是有风险的，这主要体现为两方面：一方面，该公司股东有可能不同意解散公司，法律诉讼也可能会进行干预；另一方面，现在用于测算的股票价格和资产清算价格将来都可能会有变化。不过格雷厄姆认为，这种风险与其收益相比要小得多。
在格雷厄姆的建议下，他所在的公司大量买入该股票，并且由格雷厄姆全权负责，他本人可以从盈利中获得20％的报酬。
果然不出所料，1916年1月17日该公司解散了，格雷厄姆不但分得一笔巨额财产，而且这种旗开得胜让他的声誉扶摇直上。
他因此总结道：只有正确的股票投资才能使投资者成为赢家。后来他在哥伦比亚大学给研究生上课时，反复强调这一点。他说：“我记得……桥牌高手们打牌时注重正确而不是成功。因为大家都知道，正确会使你成为赢家，而错误从长期来看终究会导致败
