华尔街教父格雷厄姆投资智慧全集-第18部分

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　　——本杰明·格雷厄姆
　　【格雷厄姆投资理念】
　　格雷厄姆认为，热门股自然有它热门的道理，因为它对年收益变化的反应总是那么夸张，以至于不热门都不行。而对于冷门股，它的股价表现总是落后于市场反应；这种落后主要是缺乏市场人士关注的结果，一旦有人关注，它的股价会最大限度地反映其每股收益变化。
　　毫无疑问，投资者如果投资冷门股，获利机会会更多。
　　格雷厄姆说，如果投资者回过头来看普通股，就会发现股市中主要证券的价值高估或低估现象，仅仅发生在股市周期的某个时点。对于大量的冷门股来说，任何时候都会出现价值高估或低估情形。一旦股市中出现龙头股价格低廉时，那些原来就很冷门的股票价格更是低得可怜，只是许多投资者没有把目光聚焦在它们身上罢了。
　　最典型的事例是，1932~1933年间，美国股市中的普里茅斯绳索公司、佩珀雷尔制造公司、美国洗衣机公司等股票，它们的股价无论和历史纪录还是当期业绩比，都低得难以令人相信。
　　这时候摆在投资者面前的问题是：究竟是买入股票价格已经下跌到只有原来25％的冷门股，还是股票价格下跌到只有原来50％的像通用电气公司这样的热门股？看起来这完全是一种个人偏好，但实际上，这其中大有讲究。不同的选择结果，会导致将来获利回报的巨大不同，甚至导致盈亏迥异的严重后果。
　　那么，投资者在这里究竟如何选择呢？格雷厄姆说，如果你实在吃不准，又无法判断某只股票的股价已经跌到原来的多少百分比，那么最可靠的办法，还是关注内在价值与股价相比非常明显的品种，而不管这些股票究竟是热门股还是冷门股。
　　他举例说，美国股市上有一家名叫马林斯团体的上市公司，后来改名为马林斯制造公司，它历年的股价变动和业绩变动范围如下：
　　年份
每股收益（美元）
股利
股价波动范围（美元）
1924

无
9~18
1925

无
13~22
1926

无
8~20
1927

无
10~79
1928

无
69~95
1929

无
10~82
　　从中容易看出，如果从投机角度出发，该公司在1927年初每股10美元的价格就非常令人心动。
　　虽然当时它的每股收益陡然提高了倍，可是其股价还差不多处在上一年的最低水平，这时候无论投资还是投机，都堪称“双保险”。尤其是从前3年的每股收益看，10美元的股票绝对是低水平。
　　1927~1928年，该公司的每股收益有了明显增长（还谈不上巨幅增长），与此相适应的是，该股票有了一波代表性市场行情，股价从1927年初的每股10美元上升到1928年的每股95美元！当然，一年后的1929年它又跌回了10美元，这是后话。
　　格雷厄姆说，华尔街上的证券分析师完全有能力在1927年初就察觉到这种投资机会，不过应当注意的是，如果这样的股票落入市场操作者之手，这些分析师就无能为力了。因为这时候的该股票，已经不再代表具体的某一家上市公司，而是成为股市行情晴雨表了。
　　这时候，无论是买进该股票还是卖出该股票，都会冒风险；证券分析师虽然可以警告投资者警惕这种风险，可是对其风险究竟有多大也是不得而知。因为他们根本不知道，该股票的股价波动范围有多大。显而易见的是，他们中又有谁能预料得到该股票价格1929年能跌回10美元呢？
　　他说，证券分析师们有一个通病，那就是在股市大盘高得可怕时，通常在推荐冷门股时也非常谨慎，虽然这样的股票价格相对较低。
　　因为他们知道，如果大盘一旦深幅下挫，所有股票都会跟着下跌的，股性不活跃的股票在这其中尤其脆弱。
　　所以说，无论股市上涨还是下跌，无论投资热门股还是冷门股，也无论是抱着投资心态还是投机心态，都必须要有自己的主见。
　　【格雷厄姆智慧结晶】
　　格雷厄姆认为，在股市大盘下跌时，冷门股中相比而言会有更多投资机会；在这些冷门股中，尤其要注重其内在价值大大高于股价的品种，投资投机两相宜。
　　参考书目
　　①【美】本杰明·格雷厄姆、戴维·多德著．邱巍等译．吴有昌校．证券分析．海口：海南出版社，2008。
　　②【美】本杰明·克尼厄姆著．王大勇、包文彬译．格雷厄姆投资指南（又名：聪明的投资者）．南京：江苏人民出版社，2001。
　　③【美】珍妮特·洛尔著．吴全昊、蔡挺译．本杰明·格雷厄姆论价值投资（最新修订版）．海口：海南出版社，2007。
　　④【美】本杰明·格雷厄姆著．杨宇光等译．格雷厄姆：华尔街教父回忆录．上海：上海远东出版社，2008。