皮德林的投资-第16部分
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safety－kleen并没有将自己的业务只停留在清洗油污的汽车零件这个范围，后来它又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器以及其他类型的业务。分析家中谁会把safety－kleen公司的发展情况记录下来，资产组合管理人员中谁又会想着把safety－kleen的股票列入购买者的名单上呢？这样做的分析家和管理人员确实不多，而这恰恰是safety－kleen股票招人喜爱之处。跟自动数据处理器公司一样，这家公司的收益一直在增长。每个季度利润都在增加，股价也在不断上涨。
Envirodyne公司的情况如何？这是几年前托马斯。斯威尼向我指出的一只股票，那时他是富达公司的木材分析员，现在是富达资本增值基金的经理。Envirodyne的名字起得也很妙：它的名字听起来就像一个可以穿透臭氧层的东西，事实上这是一家与午餐有关的公司。它的子公司之一，clear shield公司生产塑料叉子和吸管，这确实是傻瓜也能做的业务，但是事实上它不仅拥有一流的管理水平，而且还拥大量的个人投资。
Envirodyne在塑料餐具业排名第二，在塑料吸管业排名第三，由于它的生产成本最低，使得它在这个行业中占有巨大的优势。
1985年，Envirodyne开始进行收购Viskase公司的谈判，这是一家大肠产品的主要生产厂商，在热狗和香肠肠衣的生产方面具有举足轻重的地位。Envirodyne公司以低廉的价格从碳化钙公司手中买下了Viskase。1986年他们又收购了Filmco公司，这家公司是聚氯乙烯（pvc）垃圾袋的主要生产厂商，这种垃圾袋用来盛放吃剩下的食物。现在他们的产品包括塑料叉子、热狗肠衣、塑料垃圾袋，不久他们又将收购家庭野餐餐具公司（family picnic）。
作为这些收购行为的一个很重要的结果。公司股票的收益从1985年的34美分涨到了1987年的2美元，1988年应该能涨到2。5美元。这家公司已经用自己的大量现金支付了它在各种收购中的负债。1985年9月我以每股3美元的价格购买了这家公司的股票，1988年以36 7/8美元的价格将其卖出。
（4）通过抽资摆脱做法独立出来
采用抽资摆脱做法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实体：例如safety－kleen公司和美国R玩具公司就是通过这种方法分别与芝加哥Rawhide公司以及州际百货公司脱离了关系。用这种方法独立出来的公司经常会给投资者带来很好的投资机会。Dart公司和卡夫公司数年前合并成Dart & Kraft公司，最终这两家公司还是分开了，卡夫公司又一次成了一家只经营食品业务的公司。premark International公司从Dart公司独立出来之后，它依靠自己的能力发展成一家出色的公司。卡夫公司的发展也很好，1988年它被菲利普莫里斯公司收购。
大型母公司不希望在对子公司采取抽资摆脱做法后看到它们陷入困境，因为这样可能会使母公司处在被公众注意的尴尬境地。因此，打算接受这种做法的子公司通常是既具备良好的资产负债表又为成为独立的经济实体做好了准备。一旦这些公司从母公司中独立出来，它的管理人员就能够自由地对公司进行管理，他们可以削减成本，采用能提高当前和长期收益的有创造性的改革措施。
下页表中所列的既有最近刚刚独立出来的表现不错的公司，也有一些表现不好的公司。
送给股东们用来解释投资摆脱做法的说明书通常准备得仓促、朴素、内容也不夸张，看来甚至比年报还好。新独立出来的公司通常被人误解，并且很少能引起华尔街的注意。新独立公司的股票常常被用作红利或股息送给母公司的股东，机构投资者对这种情况更是不屑一顾。这也是新独立出来的公司值得投资的一个好兆头。
这对业余投资者来说是一个赚钱的好机会，特别是近期的兼并和收购浪潮更是造就了大量的投资机会。成为恶意收购对象的公司通过卖掉或者抽资摆脱做法与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者。同时独立出来的子公司的股票也可以独立上市。当一家公司被收购时，它的子公司或分公司通常被卖掉换成现金，并且它们也成了独立的投资实体。如果你听说某公司进行了抽资摆脱做法或者母公司送给你一些新独立子公司的股票，你马上应该研究一下是否应该再多买一些这种股票。抽资摆脱结束后一两个月，你可以查看一下新公司的管理人员和董事中是否有人在大量收购本公司的股票。如果存在这种情况，则证明他们也相信新独立公司的发展前景。
采取抽资摆脱做法独立的子公司中发展最好的就是七家“小贝尔公司”（baby bell），它们是在AT&T分裂时成立的：美国技术公司、大西洋贝尔公司、南方贝尔实验室、Nynex，太平洋有计划发展公司、西南贝尔公司，以及美国西部公司。就在母公司的表现差强人意的时候，从1983年11月到1988年10月，七家新成立公司的股票平均收益是114％，再加上股息其总收益超过了170％。这个回报率大约是市场平均水平的两倍，并且它的回报率超过了绝大多数知名的共同基金，当然也包括你所掌管的基金。
独立后的这七家区域性公司有能力增加公司的收益、削减成本，并能获得更高的利润。它们不仅可以经营地方性和区域性的电话业务、电话黄页业务，还可以从AT&T的长途电话收入中提取50％的收入。这对这七家公司来说实在是太好了！由于它们早先就已经对现代化的通讯设备进行了大规模的投资，因此投资者不用担心自己手中的股票因为这七家公司增发新股而下跌。从本质上来说，七家“小贝尔公司”之间以及它们与母公司（母贝尔公司）之间形成了激烈的竞争。而“母贝尔公司”一方面正在逐渐失去对能带来巨额利润的租赁设备业务的垄断权，另一方面它还要面临新的竞争对手，例如sprint和MCI公司，不仅如此，它还要继续遭受计算机业务上的亏损。
拥有旧AT&T公司股票的投资者有一年半的时间来决定该何去何从。他们既可以卖掉AT&T的股票，也可以继续持有AT&T的股票并且获得新独立的小贝尔公司，或者他们也可以卖掉母公司的股票只保留小贝尔公司的股票。如果他们仔细地研究过，就会卖掉AT&T的股票而保留小贝尔公司的股票，并且只要他们能负担得起，他们就会尽可能多地买小贝尔公司的股票。
数磅重的宣传资料发给了AT&T的296万股东，向他们阐明小贝尔公司的发展计划。新公司明确展示了其未来的计划。AT&T公司的100万雇员以及无数的供货商都应该能看到将会发生的情况。然而在如此众多的有优势的业余投资者中只有少数的幸运儿抓住了这次机会。就这点而论，任何一个有电话的人都会知道将会发生什么。我也是这其中之一，但仅仅购买了数量有限的这类公司的股票－－－我从不梦想像它们这样保守的公司能迅速地发展起来。
（5）机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势
如果你找到一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家愿意承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍。当我从某家公司员工的谈话中得知专家上一次在该公司露面的时间是三年前时，我几乎不能掩饰自己内心的喜悦。这种情况频繁发生在银行，储蓄贷款社以及保险公司中，这是因为这类金融机构有上千家而华尔街却仅关注其中的50－100家。
我也关注曾风行一时现已被专家们抛之脑后的股票，例如反弹前的克莱斯勒和埃克森石油公司的股票。
机构投资者的持股资料可由以下渠道获得：《VICKER'S INSTITUTIONAL HOLDINGS GUIDE》、《纳尔逊投资研究手册》，以及《SPECTRUM SURVEYS》－－－这是CDA投资协会出版的一本刊物。尽管这些刊物不容易找到，但是你还可以从《价值线投资研究》和标准普尔股票名单上获得类似的信息。正规的经纪商会定期提供这些资料。
（6）关于公司的谣言很多：与有毒垃圾或黑手党有关
我们很难想出比垃圾处理业更理想的行业了，如果还有什么东西能比动物肠衣、油脂以及脏兮兮的油更让人厌恶的话。这种东西就是污水和有毒垃圾。这就是为什么有一天当垃圾处理公司（waste management）的负责人出现在我办公室时我会如此的惊讶。他们来参加如何处理固体垃圾的展示会，会上他们展示了自己公司在处理固体垃圾方面的新技术－－－可以想象这多么引人注目。现在我看到的是穿着印有“固体垃圾”字样开领短袖衬衫的工人，而不是以前我每天看到的穿着蓝色纯棉有衣领扣衬衫的清洁工人。除了他们的工作人员，别的垃圾处理公司的人员谁会穿那种衬衫呢？这应该是你所梦想的垃圾处理工人的形象。
正如你已经知道的，如果你很幸运，已经买了垃圾处理公司的股票，你的投资现在大约涨了100倍。
垃圾处理公司的前景甚至比safely－kleen公司的还好，因为有两个关于它的让人难以想象的有利传闻：它处理的是有毒垃圾以及它受黑手党的控制。任何一个幻想着黑手党控制了意大利所有餐馆、书报亭、干洗店、建筑工地以及橄榄树报业的人，可能也会认为黑手党控制了垃圾处理业。这种荒诞的推断对于最早购买垃圾处理公司股票的投资者来说非常有利，因为相对于它的经营业绩，其股价被低估了。
那些因为害怕黑手党的介入而不敢购买酒店/夜总会行业股票的投资者可能也会因为听到了有关黑手党插手垃圾处理业的传闻而不敢购买该公司的股票。
（2）它有一个“壁龛”
相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票，因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工场却有一个“壁龛”：即它不会碰到太多的竞争对手。
石头加工场之所以赚钱是因为它没有竞争对手。最近的竞争对手离你有两个镇的距离那么远，但是他不会把他的石头拖到你的石场上来，因为这样做花费的运费会使他赚不到一分钱。
没有办法夸大排它性独家经营权的价值。国际镍业公司（Inco）是目前世界上比较大的镍生产厂商，50年后它将成为世界上最大的镍生产厂商。有一次我在犹他州铜矿的宾厄姆矿井考查时，我意识到不管是日本人还是韩国人都没有办法“发明”出这样的一口矿井。
一旦你获得了排它性的独家经营权，你就可以提高价格。如果你经营一家石场，你可以把价格提高到刚好不会引起邻近地区的石场与你竞争的价格，而这家石厂也正在用同样的方法计算它的定价。
我总在寻找这种拥有“壁龛”的公司。理想的公司都有一个“壁龛”。沃伦·巴菲特开始时购买的是位于马萨诸塞州的新贝德福的一家纺织厂的股票，他很快发现纺织业没有“壁龛”。纺织厂股票的表现不尽人意，但是通过向“壁龛”型公司投资他为股东们赚了数十亿美元。他是最早看到报纸和电视台价值的人之一，他最早投资的是《华盛顿邮报》。同他一样，我尽联合（Affiliated）出版公司的股票，这家出版公司拥有《波士顿环球》杂志。既
