明明白白看年报-第6部分
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第三，成分股剔除。在沪深交易所推出的一系列指数里，其指数成分股的选择标准中，不少就将上市公司财务报表未被出具非标意见审计报告作为前提条件，比较典型的如上证治理指数即是如此。由于一些投资基金将选股范围与指数成份股挂钩，因此，一旦上市公司被从成分股中剔除，必将导致机构投资者大规模抛售股票，从而造成股价大跌。对此，投资者也要保持清醒认识。
第四，股改追加对价。在上市公司股改时，一些公司的股改方案曾提出如果上市公司财务报表被出具非标意见的审计报告，原有的非流通股股东将向流通股股东送股票。相对前三种连带后果，这一后果对投资者可能较为有利。至于是否送股以及送多少股票，投资者可以查询上市公司当初的股改
方案。
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会计师事务所信誉
上面提到，即使财务报表被会计师事务所出具了标准意见审计报告，也不能百分之百保证财务报表的真实性。那么投资者如何避免“踩雷”呢？办法有很多，在此，结合审计报告，先讲其中一点，也就是关注出具审计报告的会计师事务所。
会计师事务所的生存发展，主要靠的是信誉，也就是说，只有其出具的审计报告没有问题或者出问题的概率很低，其审计的财务报表经得起考验，事务所才可能揽到更多的业务，才可能发展壮大。从这个意义上讲，那些知名的规模大的会计师事务所，较之不知名的规模小的事务所，其审计的财务报表出问题的概率要小。
至于哪些事务所规模大、能力强，投资者不妨参考一下中国注册会计师协会每年发布的“会计师事务所综合评价前百家信息”。这里暂列出2007年前10家的名单，投资者如果感兴趣可以登录中注协网站查询（）。
·普华永道中天会计师事务所；
·安永华明会计师事务所；
·德勤华永会计师事务所；
·毕马威华振会计师事务所；
·立信会计师事务所；
·岳华会计师事务所；
·信永中和会计师事务所；
·中审会计师事务所；
·中瑞华恒会计师事务所；
·万隆会计师事务所。
更换会计师事务所
投资者在阅读年报时，要注意上市公司是否更换了出具审计报告的会计师事务所，见表42。在年报“重大事项”部分，对此有详细说明。
表42 更换会计师事务所实例
（十一）聘任、解聘会计师事务所情况
报告期内，公司改聘年度报告审计机构。公司原聘任北京永拓会计师事务所为公司的境内审计机构，公司现聘任深圳大华天诚会计师事务所为公司的境内审计机构。
报告期内，公司2007年第二次临时股东大会审议通过改聘深圳大华天诚会计师事务所为公司审计机构。2007年度财务报告审计费用为40万元（不包括差旅费）。
资料来源：某公司2007年年报。
其原因在于，如果会计师事务所要出具非标意见的审计报告，而上市公司对此无法接受，当这种矛盾极端激化时，上市公司就有可能采取更换会计师事务所的方式，以得到其希望得到的审计报告。因此，上市公司更换会计师事务所，特别是更换理由不充分时，投资者就要保持高度警惕。现实中的案例说明，在进行财务造假的上市公司中，很多公司就出现过更换会计师事务所的行为。
按照规定，上市公司解聘会计师事务所或者会计师事务所辞聘，上市公司与会计师事务所均应报告中国证监会和交易所并披露其原因，并对所披露信息的真实性负责。被解聘的会计师事务所对被解聘的理由如有异议，有权向上市公司股东大会申诉，同时可以要求公司披露，公司也有义务对此披露。
投资者对更换会计师事务所的情况务必保持高度关注。
闸门开启之后（1）
限售时间表
股改后，上市公司原有的非流通股股东所持股票虽然获得了流通权，但并非马上就可以在市场上抛售，其流通时间，有一个明确的时间表。由于这部分股票数量庞大，一旦流通后，很可能使抛盘突然加大，从而造成股价下跌，见图51。因此，投资者对于这些股票的流通时间安排要给予高度关注。
2007年年报中，在“股本变动及股东情况”部分，以表格的形式，详细披露了这些限售股票（原有的非流通股）的流通时间安排，投资者可以清晰地了解这些限售股票已经流通以及将要流通的情况。
图51 凯乐科技日K线图
未来安排
首先要关注的，是上市公司目前的限售股票还有多少以及其流通时间安排。为此投资者可以参阅“前十名有限售条件股东持股数量及限售条件表”，见
表51。该表不仅明细了各个股东所持限售股的数量，同时还明细了各股东所持限售股的流通时间安排。
表51 亚宝药业前十名有限售条件股东持股数量及限售条件
单位：股
持有的有有限售条件股份可
序 有限售条件 限售条件上市交易情况限 售 条件
号 股东名称股份数量可上市交新增可上市交
易时间 易股份数量
2008年2月 （1）持有亚宝药业的原非流通股股
6 656 250 份自获得上市流通权之日起，在12
16日 个月内不上市交易或转让；
1 芮城欣钰盛科20 068 500 （2）在前项承诺期满后，通过上海
技有限公司 2009年2月 证券交易所挂牌交易出售原非流通
13 412 250 股股份，在12个月内不超过亚宝药
16日 业股份总数的5％；在24个月内不超
过亚宝药业股份总数的10％。
（1）持有亚宝药业的原非流通股股
2008年2月 份自获得上市流通权之日起，在12
山西省风陵渡 16日 6 656 250 个月内不上市交易或转让；
2 开发区众力投 （2）在前项承诺期满后，通过上
资发展有限 17 718 750 海证券交易所挂牌交易出售原非流
公司2009年2月 通股股份，在12个月内不超过亚宝
16日 11 062 500 药业股份总数的5％；在24个月内不
超过亚宝药业股份总数的10％。
（续）
持有的有有限售条件股份可
序 有限售条件 限售条件上市交易情况限 售 条件
号 股东名称股份数量可上市交新增可上市交
易时间 易股份数量
（1）持有亚宝药业的原非流通股
股份自获得上市流通权之日起，在
山西省经济建 2008年2月 12个月内不上市交易或转让；
3 558 750 558 750 （2）在前项承诺期满后，通过上
设投资公司 16日 海证券交易所挂牌交易出售原非流
通股股份，在12个月内不超过亚宝
药业股份总数的5％。
资料来源：亚宝药业2007年年报。
投资者可以将每一个“可上市交易时间”中所包括的股票数量进行加总，然后再与该公司目前的流通股总量进行对比，从中就可以预估出这些股票流通后可能带来的抛盘压力。
以亚宝药业为例，该公司2008年2月16日，新增可上市交易股票数量加总后为1 386万股，公司目前的流通股总量为9 478万股，这意味着2008年2月16日当日，亚宝药业的流通盘将扩大。
一般而言，在交投比较活跃的大势中，如果个股流通盘扩容规模低于15％，对股价的冲击力不会太大，但在大盘走熊，成交量比较冷清的情况下，流通盘扩容超过5％，就可能使股价明显下跌。据此，投资者对亚宝药业2月16日前后的股票走势还须小心。
谁在急于抛售
年报中还披露了过去一年中，上市公司解除限售的股票明细，再结合前十大股东年末的持股数量，投资者就可以清晰地判断出，这些原有的非流通股股东是否在急于抛售股票。
以亚宝药业为例，在其年报的“限售股份变动情况表”中，投资者可以看到，2007年有6家股东的限售股被部分解除了限售，见表52。我们用该表与“前十名股东持股情况表”进行比对，见表53。从中可以看出，亚宝药业的第一大股东—芮城欣钰盛科技有限公司，以及第二、第三大股东，虽然都分别有665万股股票在2007年2月16日被解除限售，但至2007年年底，这些股票均未被抛售。解除限售后抛售股票的，只有山西省科技基金发展总公司以及大同中药厂，两家股东分别抛售了121万股和334万股。
表52 亚宝药业限售股份变动情况
单位：股
股 东 名 称 年初限 本年解除本年增加年末限 限售原因解除限售日期
售股数 限售股数限售股数售股数
芮城欣钰盛科技有限公司 26 724 750 6 656 250 20 068 500 股权分置改革2007年2月16日
山西省风陵渡开发区众力
投资发展有限公司 24 375 000 6 656 250 17 718 750 股权分置改革2007年2月16日
山西省经济建设投资公司 7 215 000 6 656 250 558 750 股权分置改革2007年2月16日
闸门开启之后（2）
山西省科技基金发展总公司 5 411 250 5 411 250 0 股权分置改革2007年2月16日
大同中药厂 5 343 000 5 343 000 0 股权分置改革2007年2月16日
山西省经贸资产经营有限责
任公司 4 056 000 4 056 000 0 股权分置改革2007年2月16日
合计73 125 000 34 779 000 38 346 000 — —
资料来源：亚宝药业2007年年报。
表53 亚宝药业前十名股东持股情况
股 东 名 称 股东性质持股比 持股总数报告期 持有有限售条质押或冻结
例（％） 内增减 件股份数量 的股份数量
芮城欣钰盛科技有限 境内非国
公司有法人
山西省风陵渡开发区 境内非国
众力投资发展有限公司 有法人
山西省经济建设投资 国家
公司
山西省科技基金发展
总公司 国家－1 211 250 未知
山西省经贸资产经营
有限责任公司国家未知
林纳新 未知
中国工商银行—博时精
选股票证券投资基金 未知
中国工商银行—博时
新兴成长股票型证券
投资基金未知
大同中药厂 境内非国
有法人 －3 343 000 未知
交通银行—长城久富
核心成长股票型证券 未知
投资基金（LOF）
资料来源：亚宝药业2007年年报。
从上述数据可以看出，亚宝药业的主要股东并未在限售解除后急于抛售股票，这在一定程度上说明，这些股东看好公司未来发展。
大股东动向
由于上市公司控股股东持股量最大，一旦限售完全解除后，控股股东是否会大量抛售股票，将成为左右上市公司股价的重要力量。预测控股股东的持股稳定性，可以从控股股东的持股比例（持股量占总股本比例）进行分析。
一般来说，如果控股股东持股比例很高，且明显超过第二大股东，那么控股股东抛售股票的可能性就大一些；反之，则抛售可能性较小。
从亚宝药业的情况看，第一大股东持股比例只有，较第二大股东的，拉开的差距很小。由此，我们可以初步判断，该公司第一大股东大量抛售股票的可能性并不大。
与亚宝药业相反，三一重工的控股股东—三一集团有限公司，持股比例达到了，再加上关联公司三一汽车制造有限公司的持股，实际持股比例达到了，而第二大股东上投摩根中国优势证券投资基金持股比例只有，见表54。两者相距甚远，因此控股股东在部分股票解除限售后，开始抛售股票套现，见表55
