华尔街冲击波-第9部分
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英国金融服务局前主席霍华德？戴维斯爵士认为，情况发生了根本性变化。受信用危机的影响，金融体系会发生彻底的改变。所有的小型经纪公司都倒闭了。虽然高盛和摩根士丹利没有沦落到像雷曼兄弟破产的地步，但我们不得不深思投资银行业未来的出路在哪里。我们正处在很不利的经济环境中，所以危机发生了。银行和保险公司不得不记下资产（等待清理）。人们默认了这个事实，我们将遭遇经济衰退，金融服务机构将蒙受巨大损失。人们原以为衰退仅仅是伦敦金融城、华尔街、金丝雀码头的事，但现在我们目睹这场危机正向大范围经济领域蔓延，看看金融公司的遭遇就知道了。
◇欢◇迎◇访◇问◇。◇
第21节：华尔街冲击波（21）
低利率是罪魁祸首吗百年一遇的美国次贷风暴打破了美国金融体系的光环。
曾经以此为借鉴和标本的中国金融改革，由此陷入了反思。2008年9月20日，“2008中欧—华安锐智沙龙”上，中欧国际工商学院教授许小年、吴敬琏等人士认为，人们将次贷危机归咎于金融衍生品创新，但真正的始作俑者是格林斯潘，他所奉行的低利率导致了流动性过剩是罪魁祸首。
他们认为，中国金融业所面临的问题，不是创新过度，而是发展得不够。中国应学习到货币供应量必须和经济发展相适应，加强对市场的透明度监管等。
中国正面临通货膨胀、股市房市摇摇欲坠、企业的成本上升、订单减少等多重问题，央行货币政策因此承受着各方压力，希望放松货币紧缩，比如下调存款准备金率。
“货币政策现在只有微调的余地，基本上也微调到了，没有更多的余地。”曾为央行副行长的吴晓灵希望经济学家不要再呼吁降低存款准备金率。她说：“再不能施压中央银行了，管制金融、放开货币是经济的灾难，如果我们这样做下去，美国的今天、日本的今天就是中国的明天。”
格林斯潘是金融危机始作俑者？
沙龙上，专家学者一致为金融创新“洗脱罪名”。“大家现在都骂华尔街，说华尔街搞金融创新搞过头了。我们再问一句，为什么华尔街搞金融创新会搞过头？”许小年问道。
他认为：“原因在哪里？金融机构的钱太多没地方去，怎么办？搞金融创新。原来这些不合格的借贷人也可以贷给他们了，银行用高风险来换取高回报。始作俑者是谁？是格林斯潘。”
戏剧性的是，短短几个月之间，格林斯潘从有史以来最伟大的金融银行家，变成了次按危机的罪魁祸首。
许小年分析，格林斯潘的“过”在于，一是货币政策过于宽松，放出了大量的流动性。第二是监管不得力。当然，美国证券交易委员会也有责任。监管不得力并非表现在对CDO的监管，而是对对冲基金没有监管这一巨大漏洞。
在此次雷曼和AIG事件中都可以找到对冲基金的身影，“对冲基金的力量已经强大到这样的地步，不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗，甚至可以直接和生它养它的华尔街对抗。”许小年说。上海证券交易所研究中心主任胡汝银持有类似观点。
胡汝银认为，“9？11”事件后，美国基准利率被削减到1％，资金成本变得十分低廉，华尔街投行们的营运收入变得非常少，于是开始进行连续不断的金融创新，推出CDO这样的结构性产品。
同时，投行还推动对冲基金的发展，由此触发了大量投机活动，推动资产价格和大宗商品价格不断上涨，最后形成恶性循环。
吴敬琏认为，格林斯潘反复用大量的货币发行来支撑美国的繁荣，其结果就是全世界为美国埋单。
“美国一个最基本的问题就是储蓄率太低，那么怎么维持这个经济的运转呢？它就利用了美元作为国际储备货币这个特性大量发行美元。世界上所有人都承认它印的每张票子都是真金白银，于是就造成了全世界的流动性泛滥。”吴敬琏说，但货币发行后，美元就贬值，其贬值损失却由所有持有美元的国家来承担，然后再来做强美元，从而把损失转嫁出去。
“美国一次又一次这样做……这个问题确实是世界国际金融体系里面存在的一个根本性问题，但好像还没有一个办法来解决。”吴敬琏认为。
次贷危机在中国引发了诸多反思。比如，中国金融开放是该走得快还是慢？中国的金融创新是要继续加快还是稳一点？中国的金融监管体制是坚持分业监管还是向混业监管发展？
显然，专家们都认为，创新不应该被诅咒。
“如果总结经验教训，货币供应是非常大的一件事，不能轻易动货币政策。要设法管住中央银行。”许小年认为，如果一个国家的货币供应超出实体经济的需要，就会制造各种各样的泡沫。而泡沫的破灭，会给实体经济带来极大的冲击。
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第22节：华尔街冲击波（22）
曾为央行副行长的吴晓灵也认同这一观点，她补充：“既要管住中央银行也要管住商业银行，然后放开所有的非银行金融机构，放开市场投资主体，给他们以自由的选择权，这样才能既控制泡沫，又能够搞活经济。”
事实上，今天中国面临的问题非常复杂，央行所处的位置也较为“尴尬”。通货膨胀、股市房市摇摇欲坠，企业的成本上升、订单减少一并而来。一些人担心，流动性过剩会不会转瞬间陷入紧缩的“陷阱”。
“中国的存款准备金率这么高，这是被动地吐出基础货币，因为我们吃进了1。8万亿美元，如果央行不用存款准备金率回收，不用巨额的央票对冲，泛滥得早就不是现在的样子了。所以说，中央银行存款准备金率没有下降的余地，下降只能让商业银行多创造货币，增加通货膨胀的压力。”吴晓灵说。
她希望，所有的经济学家别再呼吁降低存款准备金率，只有在中央银行吃进的外汇量低于当年基础货币的需求量时才具备降低存款准备金率的条件，“我对政策组合拳是三句话，管住货币，适度从紧的货币；灵活的金融政策；宽松的财政政策，真正要解决问题，在短期治标财政政策就要出手。”
与会人士认为，中国金融创新不能因此而停止。
以资产证券化为例，东方证券董事长王益民认为：“美国次贷的成因不是金融产品本身出了问题，而是实体经济出了问题，房屋的供需不平衡引发的。它资产证券化产品的初级设计肯定没有问题，是二次方、三次方设计的时候风险扩大了。”
他认为，包括建设银行、国家开发银行正在探索的资产证券化，是最初级的资产证券化，不存在风险放大的问题，所以资产证券化试点仍应继续。
而监管层则更注重金融监管可能存在的漏洞。银监会纪委书记王华庆认为，商业银行应加大信息披露和透明度。他认为，美国次债就存在严重的信息不对称，有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司，证券化以后风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者，投资者完全依靠评级公司来定级，而评级公司的评级又出了很大的问题。
谁是受害者，谁是埋单者从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都产生了较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必将影响到实体经济。随着美国救市计划的实施，美国的财政负担将大幅度上升，这种负担不仅仅通过美国纳税人承担，同时美国可能也会继续维持美元弱势，以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。
从次贷危机全面爆发开始，美国政府就竭力遏制它的不良影响，为了维持市场的流动性，美联储一直持续不断地向金融系统大量注资，但随着次贷危机加剧，仅依赖于市场注资已无法解决眼前的困境，2008年9月20日美国推出了声势浩大的救市计划，美政府拟动用7000亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至11。3万亿美元等措施，以缓解日益严重的次贷危机。在这场旷日持久的次贷危机中，谁是次贷危机的受害者，谁又是美国救市的埋单者？
从2001年“9？11”事件以后，为了刺激经济增长，低利率政策刺激了美国房地产业的发展。随着美国次贷危机的爆发，美国次贷借款的居民、次级抵押贷款公司、投资银行、保险公司和对冲基金等都深陷其中，在享受短暂的房地产繁荣的快感过后，面临倒闭和破产的风险。美国房地产泡沫破灭以后，房产价格大跌，居民资产大幅度缩水，抵押品价值也大幅度下降，许多居民出现负的净资产，陷入了经济困境，昼夜之间丧失房产。同时次级贷款抵押债券等金融衍生品违约风险大幅度上升，债券价格迅速下跌，许多金融机构资不抵债，都陷入流动性困境，要么需要政府救助、要么出售自己、要么就宣布破产，一瞬间华尔街的金融巨头纷纷倒下，成为次贷危机的牺牲品。
如果说美国的金融机构是咎由自取，在自己设计的金融创新陷阱中轰然倒下，则对其他国家的投资者而言只能是“城门失火殃及池鱼”。次级抵押贷款市场危机不仅直接影响美国抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行等，还波及整个世界金融市场。美国是全球金融市场最发达的国家，吸引了大量的国际资本，也是欧洲美元、石油美元和亚洲美元等最主要的投资场所，许多国家的金融机构和投资者都持有美国的“两房”、投资银行以及其他金融机构的债券和股份，一旦这些金融机构出现问题，如倒闭或被低价收购等，必然会给投资者带来巨大的损失，如雷曼兄弟的破产，给中国的金融机构投资者带来了一定程度的损失。
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第23节：华尔街冲击波（23）
因此在金融一体化的条件下，美国金融机构的损失会迅速传递到世界其他国家金融机构的身上，正如一位欧洲央行官员指出的那样，“我们的命运掌握在美国人手里。”同时次贷危机还引发整个市场的悲观预期，全球主要股市都发生了大幅度下跌，金融资产的投资者面临较大的损失，许多企业和金融机构都面临资产缩水和市场评级下降等问题。
这是我们从微观角度来分析次贷危机对投资者的影响，如果从宏观角度来看，次贷危机对美国经济乃至世界经济都会产生较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大，必然将会影响到实体经济，美联储前主席格林斯潘指出：“我不相信，一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创，我认为这正在发生。”次贷危机导致资产市场价格下降，社会实物资产和金融财富缩水，会削减消费和投资。同时次贷危机导致居民对未来收入产生悲观预期，社会失业人数会增加，整个社会开支会缩减。次贷危机使得世界各国的总需求下降，必然影响各国的出口。因此次贷的冲击阻碍了各国经济的增长，经济有陷�
