香格里拉遇美女-第9部分

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　　“就是如来佛祖面前的生死缠绕的两根灯芯，呵呵，我想起来了。”阿金边插话边朝瑞贝卡眨眨眼睛。

　　“我对封基和股票做这番比较，只是为了告诉你。投资封基最需要关注两点，一个就是他的分红，还有一个就是其盈利能力与现有价值之间的差异，即折价率。”

　　“慢点慢点，一下子好多新名词，我都有点接受不了啦……”

　　封闭式基金由于其份额规模固定，在封闭期内没有赎回的压力，可以全额按契约规定配置资产。它实现的收益只能用与现金分红。由于它是封闭的，市场只能以双方的供需价格交易，通常存在折价的情况，不以它真实的价值表现。交易的手续费低。这些都与开放式基金形成了鲜明的对比，开放式基金规模会随市场情况、基金净值表现等综合因素发生变化，甚至可能出现不能续存而进行清算的情况。它以净值表现其实际价值。但认、申购、赎回的手续费高｛这部分内容请参看本章的第三节｝。

　　什么是折价率

　　由于是在交易所进行交易，封闭式基金就存在二级市场交易价格与净值之间的溢价和折价，其交易价格低于基金净值的部分被称为“折价”，折价的幅度就是“折价率”。

　　折价率=（基金市价…基金净值）/基金净值×100％

　　假定某封闭式基金市价是元，而净值是元，我们就说它的折价率是（－）／＝－20％。

　　自从发行了大盘封闭式基金，封闭式基金的交易价格就从净值上方掉到了净值下方，出现了折价交易，最严重的时候曾达到了净值的一半左右。经过2006年的净值大幅增长，封闭式基金的折价已经逐步缩小。不过，目前很多封闭式基金的折价率还维持在20％—30％，部分高折价的基金其折价率在30％以上。

　　之所以把折价率这个概念单列出来，就因为其是封基投资的灵魂所在。目前封闭式基金主要蕴含的两个投资机会——分红和封转开，都是基于折价率来运行的。

　　分红的机会

　　封基与股票一样，每年有一次利润分红的机会。而与股票分红所带来的填权效应不同，封基的分红带来的是套利｛英文叫Arbitrage，指的是在不同的市场同时买入和卖出单一证券，以赚取差价｝的机会。

　　所谓分红套利的机会，是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然而然的上升；如果要保持分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。

　　举例来说，假定某封基分红前单位净值是2元，交易价格是元，那么折价率是（－2）/2＝－25％。假定单位分红元，那么，分红后单位净值和交易价格都要同样扣除元，也就是除息后，单位净值和交易价格分别变为元和元，此时的折价率就自然上升到（－）/＝－％。如果折价率要回复到－25％的水平，那么交易价格需上涨到*（1…25％）=元，即需要上涨％。假如投资者在分红之前买入，那么分红后投资者除了分到红利以外，还可以获取折价交易带来的价格收益。这就是所谓基金大比例分红后有强制性上涨要求的原理。一般来说，封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大。

　　经过2006年的火热牛市，目前来说多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，。一旦实施高额分红，分红套利的影响就会非常明显，投资者可以获取红利和价格上涨的双重收益。

　　按照基金管理的有关规定，在每年的3月31日之前，封闭式基金必须披露上年度报告，在披露年度报告的同时也公布该年度分配公告。一般来说正式分配公告披露后的一周之内基金就应该实施分红。在07年，各大封闭式基金的可分红数额达到了前所未有的程度。｛具体请参看附录列表｝。所以，在每年封基分红前一段时间买入封基，将有可能实现“无风险套利”。

　　基金的“封转开”

　　要解释“封转开”这样一个概念，首先需要知道封基的期限。在前面阐述封基概念的时候我们提到，封闭式基金的资本总额及发行份数在其成立伊始就确定下来，在此后一段相当长的时间内不再改变，是为“封闭”，那么这段相当长的时间就是该基金的“封闭期”｛一般为十年｝。对于不少在九十年代中后期设立的封基而言，封闭期行将到期了。所谓“封转开”，即是指这些封基到期之后在大多数持有人同意的情况下由封闭式基金转为开放式基金。

　　基金代码 原基金名称 原规模（亿份） 转开放基金名称 转开放日期 转开后规模（亿份）

　　500028 基金兴业 5 华夏平稳增长基金 2006…8…9

　　184702 基金同智 5 长盛同智优势成长基金 2007…1…5

　　500017 基金景业 5 大成积极成长基金 2007…1…16

　　184720 基金久富 5 长城久富核心成长基金 2007…2…12 　

　　500013 基金安瑞 5 华安中小盘成长基金 2007…4…17

　　2006年8月9日，基金兴业成为有史以来第一家成功封转开的基金。随后陆续有基金同智、基金景业、基金久富三只基金完成转型。已完成转型的各只基金规模大增（如图表3…1所示），也很大程度上调动了基金公司的积极性。目前原契约于2007年到期，已经预定实施封转开的还有几只基金（如图3…2所示）。这些基金目前都在折价交易。虽然折价率相比其他基金偏低。

　　基金代码 基金名称 现规模（亿份） 新基金拟定名称 持有人大会日期 原契约到期日

　　500016 基金裕元 5 博时第三产业成长基金 2007…3…3 2007…5…31

　　500021 基金金鼎 5 国泰金鼎价值精选基金 2007…3…9 2007…5…31

　　184711 基金普华 5 鹏华优质治理基金（LOF） 2007…3…15 2007…5…28

　　500019 基金普润 5 鹏华优质治理基金 2007…3…15 2007…5…8

　　500010 基金金元 5 南方成份精选股票型基金 2007…4…2 2007…5…27

　　184708 基金兴科 5 华夏蓝筹核心混合型基金（LOF） 2007…4…2 2007…5…30

　　184738 基金通宝 5 融通领先成长股票型基金（LOF） 2007…4…2 2007…5…30

　　
　　为什么封转开可套利呢？

　　这主要是因为封基的交易价格通常低于净值，也就是折价的存在。一般来说，封转开后基金的交易价格将按照净值来进行｛在第三节将会有详细介绍｝，这就意味着，在牛市得以持续的前提下，“封转开”将有可能使基金持有人获得两大收益：一是基金净值的增加，二是“封转开”带来价格回归价值的套利。你甚至可以这样认为，买入折价率较大的封闭式基金就相当于折价买入蓝筹股。当然，这需要有两个前提，一是封闭式基金始终要保持一定的折价率以提供充分的套利区间；二是在契约到期日时净值不能下跌。

　　所以，投资封转开并不是稳赚不赔的。要想利用封转开进行套利，一定要选择好投资品种。一般说来，折价率大的基金相对来说套利空间更大一些，但也并不是越大越好。因为折价率越高的基金在转成开放式基金后可能遭遇赎回的力度越大，基金为应对赎回要大幅抛售资产，导致价格迅速下跌。所以实际操作上，折价率水平适中的基金顺利实施封转开的可能性更大。其次是基金规模小、到期日早，这对基金管理公司来说损失的管理费较少，因此有转换动力。最后是机构持有比例高、持有人集中，这样的基金在进行封转开表决时将更易通过。

　　投资封转开应该先了解该基金过往业绩，然后评估基金公司管理开放式基金的能力｛如是否管理过较大规模的开放式基金、该基金经理是否有类似经验等｝。目前来说，虽然经过06年和07年一季度的交易价格大幅飙升，封基的平均折价率仍旧在20％以上，应该说，套利仍有空间。

　　
　　第三节开放式基金

　　阿金在瑞贝卡的讲解下，已经基本理解了封闭式基金的概念。

　　“接下来讲讲开放式基金吧。”阿金有点入迷了，越听越来劲。

　　“其实你完全可以根据前面我讲的内容，来推测一下开放式基金的大致含意，”瑞贝卡微笑道，“凭你的实力，这不是问题。”

　　“我想，既然封闭式基金的最大特点是发行在外的凭证数量固定不变，那开放式基金是不是就是指那种规模不固定，单位总数随时增减的一种投资基金呢？”阿金试探性地回答。

　　“完全正确”，瑞贝卡向他投来赞许的目光，她补充道，“还有一点也很重要，就是开放式基金的价格以每日计算出的该基金资产的净值为基础，再加上一些手续费，它的价格不受基金市场供求的影响。当然了，除了这两点以外，两种基金还有许多区别之处，后面我会详细介绍的。”

　　“嗯，是不是就像你说的，虽然开放式基金相对封闭式基金来说更新一点，但未必新的就一定能取得更好的投资收益？”阿金若有所思道。

　　“是的，其实无所谓哪种好，哪种不好，选基金跟选股票一样，关键是看这个基金的运作水平、业绩和分红情况，而不必去在意这个基金是封闭式还是开放式的。就算是开放式基金也一样有不少自身难以克服的弱点。比如说，由于开放式基金的额度不固定，短期剧烈的市场波动往往会给基金的运作造成极大的困难，很多时候往往会加剧市场的剧烈震荡。”

　　“真的？这个我倒是第一次听到。”

　　“举个例子来说，你知道几个月前那次著名的大跌吗？”

　　见到阿金茫然的摇了摇头，瑞贝卡顺手从包中拿出一个精巧的掌上电脑，没过几秒钟，一张记录上证指数过往几个月走势的K线图赫然呈现在阿金的眼前。

　　瑞贝卡用笔指着其中的一根巨大的阴线说道：“就是这一天，2007年2月27日，这一天上证指数单日跌幅达到，一多半的股票跌停，不仅如此，还引发了包括美国市场在内的一轮全球股市暴跌。”

　　阿金侧目道：“这种程度的下跌已经可以达到股灾的级别了。”

　　“可不是吗，当天收市后有研究机构就在分析到底是什么原因导致如此严重的抛盘，结果惊人的发现以往被称为股票市场稳定器的开放式基金竟然成了最大的做空｛做空是一种股票期货等投资术语，当投资者预期某一股票未来会跌，就在当期价位高时卖出你并不拥有的股票，再在股价跌到一定程度是买进，这样差价就是投资收益。在中国慢慢演变成卖出证券的代名词。｝动力。”

　　“可是基金难道不是一向奉行价值投资的理念吗？这样的追涨杀跌岂不有失体面？”

　　“开放式基金其实也颇有些不得已而为之的苦衷，因为当天早盘的下跌促使大量购买基金的投资者疯狂赎回。结果造成基金们不得不把持有的股票抛出以应付可能出现的赎回潮。这种被动性的抛售最终导致了在中国股市发展史都可以记上一笔的黑暗一天。”

　　“看来，购买开放式基金并不像想象中那么简单和轻松。”

　　“那当然了，想获利还要图轻松？”瑞贝卡白了阿金一眼，继续说道：“我可以担保，如果你在2。27大跌那天之前就购买了开放式基金的话，那么你一定是那些疯狂参与赎回的芸